安信证券-光威复材-300699-2023H1业绩短期承压，Q2环比改善显著-230815

　　事件：8月14日，公司发布2023年半年报，其中，23H1实现营业收入12.24亿元，同比下降6.91%，归母净利润4.13亿元，同比下降18.25%，扣非归母净利润3.82亿元，同比下降20.54%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　 23H1业绩短期承压，但Q2环比改善明显，业绩有望恢复稳步增长趋势

　　当前公司处于主导业绩成长的新、旧产品转换过渡时期，2023上半年公司努力克服各种不利因素，坚持聚焦主业，优化产业布局，夯实经营业务基本面，为进一步高质量发展奠定坚实基础。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）具体来看，

　　（1）碳纤维板块，23H1实现营收7.68亿元，较去年同期下降4.16%，其中①定型纤维23H1大合同执行率为19.77%，较22H1的26.25%同比下降6.48%，对应执行金额为3.67亿，较22H1的4.87亿元同比下降24.69%，定型纤维大合同执行率放缓主要受发货节奏影响，但相关业务整体发展保持平稳趋势。②非定型纤维产品在23H1实现营收3.72亿元，同比增长31.89%，贡献持续增加，主要受益于公司持续拓展非定型产品应用场景，不断挖掘现有产能潜力。此外，受供需格局变化影响，民用高性能纤维市场价格下降，据百川盈孚，8月上旬T700国产小丝束碳纤维价格约170元/kg，较年初230元/kg下跌26%，但公司相关业务依赖产品质量优势和准确的市场定位目前影响整体有限。

　　分季度来看，22Q1-23Q2碳纤维及织物收入分别为3.84/4.17/2.86/2.99/3.35/4.33亿元，单季度碳纤维收入连续增长四个季度，23Q2碳纤维收入同比增加3.69%，环比增加29.03%，增长态势有望继续保持。

　　（2）能源新材料板块，报告期内实现收入2.3亿元，同比下降28.20%，主要受风电碳梁上下游各自供需格局变化影响，主要客户VISTAS订单减少，致使公司碳梁业务阶段性承压，但公司积极开拓新客户并初显成效，报告期内碳梁新客户实现收入2907万元，占新能源材料板块收入的12.61%。

　　（3）通用新材料板块，23H1实现收入1.45亿元，同比增长6.98%，主要系预浸料产品持续向航空航天、电子通讯、工业制造等高端应用拓展，市场结构进一步优化，产品附加值提升，整体盈利能力稳中有升　

　　（4）复材科技板块，报告期内实现营业收入5675.20万元，同比增长94.88%，主要系公司以航空、航天和高端工业装备为业务定位，相关能力建设取得一定成果，目前复合材料制部件、无人机等多个重点项目进展顺利，航空工作梯和地面保障装备等批产业务稳定交付。

　　（5）精密机械板块在保障公司内部工程建设和装备需求的同时，亦积极推动各类复材成型装备的对外销售，23H1对外业务共实现营业收入1,539.05万元，同比增长7.76%，主要与公司客户群体稳步增加和多元化有关。

　　（6）光晟科技板块，23H1实现营业收入511.57万元，同比下降44.71%，目前光晟参与的多个航天火箭发动机壳体等研发项目进展顺利，但产品量产预期仍需要一定时间。

　　分季度看，23Q1及23Q2分别实现收入5.57/6.67亿元，Q2环比提升19.75%；分别实现归母净利润1.71/2.42亿元，Q2环比提升41.78%，环比改善显著，预计业绩拐点已至。此外，据22年年报,21亿大合同仍有59%待履行,待履行金额为11.02亿元（不含税）；据23年半年报，23H1合同执行率为19.77%,23H1已完成3.67亿元（不含税），若23年全部履行完毕,则23H2还需完成7.35亿元，大合同有望为公司23年业绩提供有力保障。

　　费用控制能力不断加强，整体盈利能力有望迎来修复。2023H1公司毛利率为46.46%，同比下降8.6pct，分业务板块来看，①主营业务碳纤维及织物毛利率下降12.45%，主要由于高附加值产品定型纤维收入占比从22H1的61%下降至23H1的48%，产品结构发生改变，同时民用高性能碳纤维产品由于供需格局变化价格下行；②碳梁业务毛利率同比下降7.07%，与风电碳梁价格下滑有关；③预浸料业务毛利率提升1.04%，主要受益于预浸料产品持续向高端应用拓展，产品附加值提升。2023H1公司净利率为32.38%，同比下降5.86pct，净利率下滑趋势小于毛利率，主要与期间费用率同比减少0.29pct至9.82%有关。其中，管理费率同比增加1.55pct，销售费率同比增加0.29pct，主要系股份支付费用及职工薪酬增加所致。尽管受股份支付费用影响，但公司期间费用率仍保持下降趋势，表明公司费用管控能力较强，随着公司进一步强化费用控制，整体盈利能力有望迎来修复。

　　资产负债表前瞻指标表现较好，经营性现金流改善明显。2023H1公司在建工程较期初增加22.02%，主要系内蒙古光威项目建设增加所致。据投资者交流记录，公司计划包头项目年内投产，新产能的释放有望为公司业绩增长夯实基础。此外，报告期内，公司经营活动现金流净额为3.55亿元，同比增加235.68%，主要系航信及票据到期回款增加及碳梁用碳纤维采购减少所致。

　　投资建议：公司是国内碳纤维龙头企业,军品业务壁垒深厚,大额订单保障业绩增长;民品业务多点开花,享下游碳纤维需求高增。我们将公司2023-2025年归母净利润调整为11.0,13.3，16.2亿元，给予23年30倍pe，对应6个月目标价40，维持“买入A”评级。

　　风险提示：项目建设不及预期,下游需求不及预期,价格下降风险。