华福证券-宁德时代-300750-盈利稳健报表扎实，用价值跨越周期-240316

　　投资要点：

　　业绩超预告中枢，Q4盈利能力环比提升

　　2023年实现收入4009亿元（同+22%），实现归母净利润441亿元（同+44%），超业绩预告中枢。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】23Q4实现收入1062亿元（同-10%，环+1%），归母净利润130亿元（同-1%，环+24%），扣非归母净利润131亿元（同+8%，环+39%）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）23Q4非经合计-1.35亿元，主要为非流动资产处置损益（含已计提资产减值准备的冲销部分）-13.67亿元，政府补助15.67亿元等。23Q4毛利率25.7%（环比提升3.2pct），净利率13.4%（环比提升2.9pct），主要由于售价和成本下降，销售/财务费用率环比变化+3.9pct/-4.2pct。

　　报表质量扎实：预提减值/预计负债金额高，库存管理持续优化

　　2023年电池销量为390GWh（产销率100.3%），期末存货下降到454亿元（23Q3末为489亿元），库存管理能力持续提升。2023年资产减值损失58.5亿元，其中存货跌价2.1亿元、固定资产减值损失26.1亿元，无形资产减值损失18.5亿元，其他损失11.8亿元。2023年预计负债增加319亿元，其中销售返利新增173亿元。递延收益-政府补助项目余额214.5亿元，全年净新增14.8亿元。

　　分业务板块盈利能力：价格和成本下降速度匹配，盈利能力稳定略升

　　2023H2电池材料及回收毛利率8%（环-8.95pct），电池矿产资源毛利率24.5%（环+12.57pct），其他业务毛利率56.53%（环-8.53pct）。23H2动力电池系统毛利率24.11%（环比+3.76pct），储能系统毛利率25.96%（环比+4.64pct），电池合计毛利率为24.44%（环+3.9pct）；我们预计23H2电池销量合计220GWh，单价0.808元/Wh（环-0.18元/Wh），单位毛利为0.197元/Wh（环-0.005元/Wh），实际盈利能力维持稳定。电池单位扣非净利润为0.093元/Wh（环+0.005元/Wh），在降价压力下盈利能力维持稳定，通过向上游传导、内部降本消化。

　　全球化战略加速布局，技术价值定义新格局

　　2023年公司境外收入占比达到33%（同+10pct）。根据SNE统计，公司全球动力电池份额36.8%（同+0.6pct），连续7年第一；储能电池份额40%，连续3年第一。公司与BMW、Daimler、Stellantis、VW、Ford、Hyundai、Honda、Volvo等海外车企深化全球合作，未来将通过技术授权方式开展更多海外产能落地。研发人员达到20,604人占公司人员比例17.75%（同+4pct），研发投入184亿元，推动在神行、麒麟、钠电、M3P等新电池技术上量产，在凝聚态电池等前沿技术上持续发力。

　　盈利预测与投资建议

　　在经历2023年激烈的价格战后，公司份额仍然稳固、盈利能力稳健，充分体现前瞻的技术布局、供应链关系维护、极限制造带来的经营韧性。人工智能化、生产力变革将对电动化有持续的需求。我们预计公司2024-2026年归母净利润达到449/523/624亿元（前次预测为630/832/-亿元，主要考虑到短期碳酸锂价格下跌带来的价格下行以及公司为增强客户黏性的阶段性让利），对应当前市值PE为18/15/13x，公司提出221亿元现金分红计划回馈股东，股息率提升到2.8%。维持“买入”评级，给予2024年25x PE，目标价255.51元/股（前次目标为369.60元/股）。

　　风险提示：

　　电动车、储能需求不及预期，成本售价波动风险、地缘政治风险等。