申万宏源-德赛西威-002920-收入高增符合预期，利润经常性项目可圈可点-240421

　　投资要点：

　　事件：公司披露2024年一季度报告，公司2024年第一季度实现营业收入56.48亿元，同比增长41.78%；归母净利润3.85亿元，同比增长16.41%；扣非净利润3.7亿元，同比增长27.23%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　收入符合预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司一季度收入增长42%，我们此前预测增速45%，基本符合预期。2024Q1乘用车上限量增长17.2%，公司收入体现出较强的alpha。

　　利润略低预期，可能由于额外的资产减值损失，以及ADAS销售占比提升带来的毛利率下降。

　　1）一季度归母净利润增长16%，此前市场预期增速在20-40%左右，利润略低预期。

　　2）一季度销售毛利率19.34%，低于23Q4的21.54%，我们认为主要由于ADAS收入增加，在整体收入中占比提升。

　　预计在较激烈的竞争环境下，西威高中低端方案均执行（包括orin-n)竞争战略，且会抢占对手市占率，但可能导致短期ADAS业务毛利率较低。这一策略自23Q3后开始执行，增速大幅增长信号斐然。

　　3）24Q1新增资产减值损失2900万元，23Q1无此项，导致对利润端产生影响。

　　4）24Q1财务费用3619万元，23Q1为849万元，财务费用增加近3000万元，主要由于24Q1汇兑损失增加。

　　研发费用增长30%，继续研发继续投入。24Q1销售费用率1.28%，降低0.18PCT，管理费用率1.78%，降低0.57PCT，研发费用率9.26%，降低0.83PCT，费用率整体稳重有降。

　　现金流领先收入，薪酬正剪刀差出现。24Q1单季度经营性现金流入同比增长67.8%，增速是5个季度来最高，薪酬支出同比增长42.4%，出现薪酬正剪刀差。

　　维持“买入”评级。维持2024-2026盈利预测预测，预计2024-2026年收入270.2、340.3、422.7亿元，归母净利润为22.49、28.33、35.35亿元。对应2024年29倍PE。

　　风险提示：该领域需要持续的跟踪参与者经营的波动；2026年后增长风险。