西南证券-三峡能源-600905-业绩稳中有增，装机规模持续扩张-240501

　　事件：公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年实现营业收入265亿元（+11.2%）；实现归母净利润71.8亿元（+0.9%）；24Q1实现营业收入79.0亿元（+15.3%）；实现归母净利润24.2亿元（+0.10%）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　风电业务增长平稳。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2023年公司实现营收265亿元，同比增长11.2%。其中风力发电业务实现收入186亿元，同比增长10.0%，毛利率56.9%，同比下滑4.60pp；光伏发电业务营业收入74.1亿元，同比增长13.4%，毛利率53.20%，同比持平；水力发电业务营业收入1.42亿元，同比下滑18.5%，毛利率49.4%，同比下滑2.87pp。

　　发电量高增，市场化交易电量占比提升。2023年公司完成发电量552亿千瓦时，同比增长14.1%，其中风电/光伏发电量分别为390/154亿千瓦时，同比分别增长14.8%/14.0%，公司完成上网电量536亿千瓦时，同比增长14.0%，其中风电/光伏上网电量分别为377/150亿千瓦时，同比分别增长14.7%/14.0%。公司全年市场化交易总电量达261亿千瓦时，市场化交易电量占比达48.6%，同比增长8.05pp。

　　装机持续扩张，在建项目达18.8GW。2023年公司新增并网装机13.54GW，其中，风电新增装机3.49GW，光伏发电装机新增9.54GW。截至2023年公司累计装机达到40.0GW，其中风电累计装机容量达到19.4GW，占全国风力发电行业市场份额的4.4%，海风累计装机5.49GW，占全国市场份额14.7%；光伏累计装机容量达到19.8GW，占全国太阳能发电行业市场份额的3.3%。截至2023年末公司在建装机达18.8GW，其中风电/光伏分别为5.86/12.4GW。

　　盈利预测与投资建议。预计公司24-26年归母净利润分别为89.4亿元/101.6亿元/111.3亿元，对应EPS分别为0.31、0.36、0.39元。考虑到公司装机规模保持高速扩张，20-23年装机规模CAGR达36.9%，目前在建装机达18.8GW，作为新能源发电行业龙头公司，给予公司2024年19倍PE，对应目标价为5.89元，维持“买入”评级。

　　风险提示：产业政策重大变动、新增装机不及预期等风险。