东吴证券-佐力药业-300181-2023三季报点评：Q3短期业绩承压，中期看好乌灵系列潜力-231023

　　投资要点

　　事件：公司2023前三季度收入14.65亿元（+9.0%，括号内为同比数据，下同），归母净利润2.87亿元（+40.7%），扣非归母净利润2.81亿元（+42.1%）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】单Q3看，收入4.5亿元（+0.9%），归母净利润0.89亿元（+29.1%），业绩符合预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　短期反腐承压，中长期看好品种潜力：公司乌灵系列2023前三季度收入9.30亿元；其中，乌灵胶囊的销售量和销售额同比增长分别为21.7%和13.6%；灵泽片的销售量和销售额同比增长分别为28.5%和28.4%。Q3受到反腐影响，院内销售相对放缓；我们认为反腐仅为短期影响，中长期看好公司乌灵胶囊和灵泽片的放量空间；2024年乌灵胶囊有望恢复20-30%的高增速区间，灵泽片恢复40%增长。

　　百令片短期受影响，百令胶囊同民同方受理，形成第二增长曲线：百令片2023前三季度销售收入1.42亿元（-27.2%），销售量同比下滑9.0%，销售金额降幅大于销售量主要因为集采执标后降价影响。百令胶囊按同民同方申报，已完成上市前各项工作，上市申请已获受理。公司百令系产能充沛，质量高；子公司珠峰药业生产基地在海拔2300米的西宁，低温深层发酵工艺确保了“冬虫夏草菌丝体”的品质，与天然冬虫夏草ITS1序列的相似性为97.8%。预计百令胶囊上市后将和百令片形成强协同，形成第二增长曲线。

　　盈利预测与投资评级：我们维持2023-2025归母净利润为3.7/5.0/6.5亿元，2023-2025年P/E估值分别为19/14/11X；基于公司1）乌灵胶囊持续放量；2）灵泽片进入放量期；3）配方颗粒新产能释放，省标过度后有望放量；维持给予“买入”评级。

　　风险提示：集采风险；产品销售不及预期；研发不及预期。