西南证券-福斯达-603173-海外业务增长强劲，公司盈利能力提升-240419

　　事件：公司发布2023年年报，23年公司实现营收21.6亿，同比+14.3%；归母净利润1.9亿，同比+34.7%，单Q4实现营收6.5亿，同比+0.5%，环比+18.2%，归母净利润0.5亿，同比+59.5%，环比-0.8%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】海外业务拉动公司营收增长，盈利能力提升。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　高毛利海外项目确认收入占比提升至42%，期间费用控制良好，公司盈利能力提升。23年，公司综合毛利率为22.5%，同比+2.4pp，毛利率提升主要系公司毛利率高的海外业务占比由15.5%提升至42.4%，且海外业务回款优于国内；净利率为8.9%，同比+1.34pp，净利率提升幅度小于毛利率主要系公司资产减值增加约440万；期间费用率为8.0%，同比-0.8pp，细分来看，销售、管理、研发和销售费用率分别为同比+0.05pp、+0.35pp、-0.23pp，-0.96pp，财务费用率下降较多主要系汇率变动、存款利息收入增加。

　　海外市场营收高增拉动公司业绩增长，受国内项目交付影响内销承压。23年，公司实现内销12.3亿，同比-22.0%，主要系国内项目交付减少，且国内竞争较为激烈，内销毛利率下降1.96pp至15.0%。针对海外市场，公司重点提升项目交付能力，交付增加、确认收入增加，23年实现外销9.1亿，同比+212.2%，受项目结构影响毛利率下降5.28pp至32.8%；且海外市场持续拓展，在巩固中东、东南亚、日韩等传统优势市场同时，成功新开拓南美洲等市场，签订公司多个新产品项目，如首个出口海外用于大型液化天然气装置的绕管换热器项目、公司首套9万等级特大型空分设备、海外日产50万方/天LNG项目等，海外市场深入拓展，有望助力公司业绩不断提升。

　　公司市场开拓顺利、新签订单充足，公司发展未来可期。2023年公司实现新签订单再创历史新高，约41亿（含税），同比+8.6%，近三年来累计新签订单已超100亿，在手订单充足。公司产品性价比优势明显，在中东、东南亚、中亚及南美洲等地区的国际市场竞争中有较强的成本优势，有望持续受益于“一带一路”海外出口，推动公司营收、利润实现稳定增长。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润为2.6、3.6、4.9亿元，对应EPS为1.65、2.22、3.05元，当前股价对应PE为12、9、6倍，未来三年归母净利润复合增长率37%，维持“买入”评级。

　　风险提示：下游需求不及预期、扩产建设不及预期、客户项目进展不及预期等风险。