东兴证券-北京首都机场股份-0694.HK-成本管控到位，收入端有待国际客运恢复-240410

　　事件：2023年公司实现营收45.59亿元，同比增长104.3%，其中航空性收入20.97亿元，同比增长195.0%，非航收入24.62亿元，同比增长61.9%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司税后净亏损为16.97亿元，较去年同期的35.27亿元减少51.9%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　吞吐量回升带动航空与非航收入增长：23年公司旅客吞吐量为5288万人次，相当于19年同期的53.0%，其中国内航线（不含港澳台）4520万人次，同比增长269.0%，相当于19年同期的62.7%，国际航线618万人次，同比增长2359.6%，相当于19年同期的25.8%。考虑到大兴机场的分流影响，我们认为首都机场的国内旅客吞吐量已经得到了较好的恢复，后续增速会明显放缓。今年1-2月，首都机场国际旅客量分别相当于19年同期的43.4%和49.5%，因此预计今年国际吞吐量较去年还会有较大增长。

　　吞吐量提升直接带动公司收入提升。报告期公司航空性收入同比增长195%，其中起降相关收入增长131.4%，旅客服务收入同比增长345.5%。非航收入方面，报告期收入同比增长61.9%，其中特许经营收入同比增长107.2%，较为受关注的免税（零售）收入由去年的0.81亿提升至4.65亿。但考虑到免税商业的恢复情况以及旅客量的较大差距，免税收入较19年的35.86亿元还有很大距离。我们预计今年公司免税收入还会有较大提升，并带动公司减亏，但大兴机场分流等因素决定了公司免税收入短期难以重回高点。

　　成本端较为刚性，成本管控有成效：公司2023年营业成本共计59.13亿元，同比增长2.1%。如果剔除与特许经营收入同步增长的特许经营管理费（同比增长了152.6%）的影响，则成本同比下降1.4%，成本管控效果明显。公司能够在吞吐量大幅增长的情况下压缩成本，也与疫情结束后防疫成本下降有一定关系，报告期公司安保、环卫等费用皆同比下降。

　　国际枢纽地位不改，免税业务依旧具备弹性：首都机场受大兴机场分流较为明显，但长期来看不失为一次调整航线和旅客结构的机遇。由于大兴机场承接了大量国内旅客运输职能，首都机场被分流后的多余产能可以更偏向于对国际航线的拓展，国际枢纽的地位不会改变。虽然目前来看，公司免税业务收入很难重回巅峰，但随着吞吐量的恢复及航班结构的改善，公司盈利情况将持续恢复。

　　盈利预测与评级：我们预计公司24-26年净利润分别为-3.73亿，3.55亿与8.76亿元。公司具备较强的盈利弹性，其国际枢纽地位难以动摇，具备优秀的商业价值，故我们维持公司“推荐”评级。

　　风险提示：需求恢复不及预期；免税销售不及预期；成本增长超预期。