开源证券-策略“星”速递：牛市的斜率，坚定政策信心，降低政策预期-241019

　　第一阶段反弹后波动显著放大，投资者关注两大问题

　　对于下一阶段行情，许多投资者之间存在着较大的分歧，而究其核心则来源于两大问题：①政策思路是否反转？②后续政策强不强？这两大问题的结论，将直接影响投资者对于未来行情的时间、空间、风格、结构的判断。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　问题一：政策思路是否反转？答案是确定的

　　我们认为本次稳增长政策思路的切换是十分确定的。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）从4大视角能够非常明确地确认当前的政策思路：（1）9月24日金融口三部委拉开了本轮稳增长政策的序幕；（2）9月26日召开的政治局会议释放了明确的政策反转信号；（3）10月12日，国新办新闻发布会三大亮点指向：财政持续发力且有空间、资金来源确定、化解风险决心足；（4）10月15日至16日，习总书记在福建考察期间强调，全力抓好第四季度经济工作，努力实现全年经济社会发展目标。因此我们需要“坚定政策信心”。这带来未来的两个确定性：一是政策接下来会持续推出；二个是2025年经济和通胀将改善。

　　问题二：后续政策强不强？政策总量足，但是有节制、有节奏地释放

　　（1）政策的优先层级：先解决存量问题，再突破增量上限。

　　（2）政策总量足，但释放的思路是有节制、有节奏地释放。“中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间”，意味着政策总量充足。同时，近期各部位发布会频繁召开，我们发现整个政策思路就是“加力且平滑”：既不希望一次性让市场过于激进，但同时又通过频繁发布会强调“增量政策”，充分与市场交换预期，也以此表示对市场预期的重视。因此，我们在“坚定政策信心”的同时，需要“降低政策预期”。

　　（3）后续的财政政策发力和以前可能会有什么不同？年内尽量达到或者接近5%增速，是重要的政策锚点之一，所以后续政策很有可能是“见效快”是核心。

　　DDM三要素视角牛市条件具备，下一阶段需要关注的策略、风格和行业

　　基于以上分析，我们认为接下来A股“长路漫漫亦灿灿”：

　　（1）从DDM三要素来看，未来三要素均迎来改善，牛市形成的条件已经逐步具备，科技成长风格在现阶段是最受益风格。

　　（2）复盘历史，牛市进入第二阶段低价股后关注低价股、微利股等策略。

　　（3）行业配置：短期，低估值修复主线+高弹性科技成长品种；中长期，聚焦财政发力且信用能切实扩张的后周期消费品种及美联储降息周期中受益的贵金属品种。

　　短期：①科技风格&高弹性成长方向：政策反转、总量足、但节奏有节制下，经济强势反转预期不会快速形成，风险偏好和交易量的复苏下科技成长占优，关注半导体、信创；②成交量提升下的牛市排头兵：券商、保险；③政策超预期下风险偏好得到改善的品种：地产链、新能源、医药；

　　中长期：④受益于促进消费政策的后周期消费品种及美联储降息周期中受益的贵金属品种：家电、轻工、汽车（两轮电动车）、食品饮料、美容护理、贵金属。

　　风险提示：政策超预期变动；全球流动性及地缘政治风险；定价模型失效。