国泰君安-玲珑轮胎-601966-23年报及24Q1季报点评：业绩符合预期，24年塞尔维亚工厂全面发力-240426

　　本报告导读：

　　公司业绩符合预期，塞尔维亚项目24年增量明确。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】随着中长期产能释放，配套和替换端发力，配合持续研发，预计公司业绩将保持增长。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　投资要点：

　　维持“增持”评级。行业景气度有望延续，24年公司量增明确，上调公司24/25年EPS为1.47/ 1.77元（原为1.30/1.51元），新增26年预测EPS为2.00元。公司塞尔维亚基地全面发力，且泰国基地降税带来产品优势，给予公司24年19.73倍PE，维持公司目标价29.00元。

　　业绩符合预期。23年营收/归母净利201.65/ 13.91亿元，yoy+18.58%/+376.88%。其中23Q4营收/归母净利56.35/ 4.31亿元，环比+6.46%/+8.16%；24Q1营收/归母净利50.45/ 4.41亿元，同比+15.04%/+106.32%,环比-10.48%/ +2.31%。

　　产销及盈利能力同比改善。24Q1毛利率/净利率为23.43%/ 8.74%，同比+6.47pct/ +3.87pct。行业出口和替换市场均稳步增长，24Q1产销量2155/1898万条，同比+13.47%/ 15.57%。24Q1原材料采购价格同比-0.16%，环比+0.35%。据百川，4月24日天然橡胶/炭黑市场价13741/ 9166元/吨，月涨幅-2.37%/ +0.76%，成本端趋稳。

　　“7+5”布局扎实推进，泰国玲珑受益于反倾销降税。23年轮胎企业产销两旺，公司在国内扎实推进安徽1400万套高性能子午线轮胎和3万吨废旧轮胎再生项目，于海外加快塞尔维亚全钢、半钢建设进度，将充分受益于行业景气周期。24年泰国反倾销终裁落地，公司税率降幅较大，有利于后续订单获取和盈利改善。公司配套、零售协同发展，绿色研发结合创新驱动，公司业绩有望稳健增长。

　　风险提示：在建项目不及预期、成本端剧烈波动风险。