华福证券-食品饮料行业：效率与美味两手抓，复调重构餐产价值链-240325

　　投资要点：

　　【周专题】：复调系长坡厚雪型赛道，其中B端渠道发展前景广阔，尤其在近年餐饮业结构复苏、连锁化提速（头部餐企加速跑马圈地），客单价承压、房租人力等刚性成本攀升倒逼中游预制化的背景下。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】对于产业机遇，复调通过解决下游菜品风味标准化以及资源协同效率低等痛点，核心价值不断凸显；具体而言，在大小B各取所需下，复调代工、半定制、全定制模式拾级而上，逐步实现餐饮工业化时代下美味与效率的最佳平衡。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）而且目前复调在餐饮供应链价值占比低，23年约占收入端2%，未来有望沿着餐饮规模化扩张、中游预制化两大路径持续提升价值链占比。

　　【周观点】：

　　【白酒】板块中金徽酒、舍得酒业已披露年报，四月末为白酒企业年报密集披露期。当前建议关注业绩确定性较强+此前受悲观情绪超跌+终端反馈较优的标的：高端酒泸州老窖；次高端山西汾酒、珍酒李渡；势能延续的苏酒二线龙头今世缘。

　　【啤酒&预调酒】啤酒市场总量增长预计较为有限，收入端增长主要来自结构升级；重点推荐高端化核心标的青岛啤酒，建议关注机构持仓较低的珠江啤酒。预调酒：百润股份近期董事长刘晓东因涉嫌行贿而被留置的消息传出，当前该事件仍未有后续进展，我们认为短期内公司业绩不会受到影响，建议重点关注百润股份因该事件而导致的超跌机会

　　【软饮料】饮料板块复苏态势显著，但投资机会更多为个股α而非板块β，应精选企业所处赛道潜力高和企业自身管理能力优秀的相关公司。重点推荐：1）业绩超预期表现的欢乐家，建议关注分红率稳定高股息标的养元饮品。

　　【乳制品&休闲零食】乳制品关注：利润导向明显的全国乳企巨头伊利股份，建议关注产品结构优化带来的毛利率改善情况以及费用率投放情况。休闲零食关注：折扣化趋势及量贩门店增量受益标的劲仔食品、洽洽食品；量贩零食稀缺标的万辰集团。

　　【餐饮产业链】我们认为24年消费增速整体呈边际改善态势。建议关注三条主线逻辑：1、紧盯成长确定性高、业绩可见度强的细分领域和龙头企业：安井食品与千味央厨。2、重视关注主线逻辑通顺但复苏略有滞后，未来有望回归快速扩张的赛道机会：天味食品。3、期待逻辑变化、管理改善等催化的个股alpha兑现：中炬高新、颐海国际。

　　【餐饮】目前来看，餐饮业充分复苏，整体势头强劲。下沉市场增长潜力显现,或成业绩新增长点；高质价比产品、刚需品类仍然是餐饮消费主流；餐饮连锁化程度进一步提升；企业花样营销以及餐饮市场“加盟潮”持续。重点推荐：呷哺呷哺，关注：海底捞、广州酒家、九毛九、同庆楼、百胜中国。

　　【烘焙供应链】烘焙标的整体表现承压，行业方面，随着烘焙和茶饮行业景气度的持续提升，需求有望进一步恢复。重点推荐：立高食品，关注：海融科技、南侨食品、佳禾食品。

　　【代糖&植提】随着无糖/低糖消费兴起，天然代糖的占比快速提升，建议关注：百龙创园（阿洛酮糖）、华康股份（木糖醇、山梨糖醇、麦芽糖醇、赤藓糖醇）、莱茵生物（甜菊糖、罗汉果糖）等。

　　风险提示

　　经济波动影响消费水平、食品安全风险、经销商资金链问题抛售产品损害品牌、原材料成本大幅波动