光大证券-联想集团-0992.HK-Tech World 2023点评：“AI for All”有望重塑估值-231026

　　事件：美国时间10月24日，主题为“AI for All”的联想集团Tech World 2023开幕，会上公司展示首款AIPC，通过构建个性化的本地知识库、模型压缩技术，将使用存储在设备上的个人数据进行推理，运行个人大模型，实现AI自然交互。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】此外，公司与微软、英伟达等巨头宣布战略合作。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　AIPC有望引领生产力工具变革，刺激换机需求：联想AIPC的个人助手AITwin通过键盘交互和用户的自然语言、以及名为AINOW的功能实现。通过在PC端侧搭建个人知识库，AI可以结合用户个性化习惯&本地积累数据，实现智能化行程安排、辅助办公写作等需求。由于数据在端侧进行推理，较云端推理更具有隐私性、安全性。根据Canalys预测，2027年兼容AI功能的PC渗透率有望由2024年的19%提升至60%。伴随算力、续航等瓶颈进一步突破，AIPC性能提升潜力巨大。我们看好AIPC有望引领生产力工具变革，刺激24年换机需求、提升行业β。

　　持续践行AI战略，构筑AIPC时代壁垒：2017年，公司即提出“All in AI”战略，建立AI实验室；从“All in AI”到“AI for All”，公司持续践行AI战略，具备模型自研、压缩、优化能力，通过与底层芯片、操作系统深度融合，以及对于PCODM的深入理解，有望构筑AIPC时代壁垒。公司已发布多款搭载AI处理器的PC产品，包括Yoga Air 14s，ThinkPad P16v、P16s和P14s，具备端侧AI推理能力的PC产品有望于24年9月前后正式推向市场。

　　与微软、英伟达等巨头宣布战略合作：1）在智能化解决方案领域，将个人AITwin和企业级AITwin的相关愿景，构建进与微软的未来解决方案中。2）在基础设施领域，与NVIDIA合作推出新的混合人工智能计划，将提供基于NVIDIAMGX架构的新的企业级AI解决方案、联想混合人工智能服务及其他层面服务。使企业可以采用混合云方法，通过NVIDIAAIFoundation云服务构建自定义人工智能模型，然后由NVIDIA最新的生成式人工智能设计的硬件设备和软件驱动联想在本地系统运行。

　　盈利预测、估值与评级：我们维持24-26财年净利润预测为11.44/13.79/17.49亿美元，当前股价对应24财年12x P/E。预期2H23核心基本盘PC业务进入复苏轨道，然传统通用服务器景气度、及AI服务器芯片缺货仍未见显著改善，公司24财年业绩仍承压。我们认为AIPC短期在市场情绪带动下提振公司估值，中长期待基本面全面回归+AIPC数据验证，公司估值有望重塑。维持“买入”评级。

　　风险提示：PC行业景气度恢复节奏慢于预期；AIPC用户体验&销量低于预期；基础设施方案业务下游需求不及预期。