东吴证券-小商品城-600415-拟向控股股东剥离孙公司，优化上市公司资产质量，彰显国企改革决心-240422

　　投资要点

　　事件：小商品城发布《关于全资子公司拟转让股权暨关联交易的公告》。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】拟将旗下控股孙公司“兴宸企管”100%股权，转让给控股股东商城控股，交易对价为0元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）兴宸企管旗下资产主要为海城义乌中国小商品城投资发展有限公司（兴宸企管持有后者95%股份）。

　　意义：释放增量利润，优化资产结构，优化现金流。

　　将亏损资产剥离给控股股东，将增厚上市公司利润：根据公司公告，兴宸企管2023年实现净亏损1.0亿元，2024Q1实现净亏损3646万元。兴宸企管剥离出表之后，将以减亏的方式，改善上市公司未来的利润。

　　优化上市公司资产：截至24Q1兴宸企管的净资产为-9.6亿元，交易完成后将增厚上市公司的所有者权益，优化上市公司资产。预计本次交易将不会产生资产处置收益等一次性利得/亏损。

　　改善上市公司现金流：兴宸企管与上市公司债务余额为25.44亿元。作为前置条件，在本次交易交割前，由控股股东（商城控股）提前承接相关债务，并清偿上市公司相关款项。这将补充上市公司的流动性。

　　交易彰显公司国企改革决心：小商品城是我国小商品出口产业链的枢纽&核心标的。近年来公司推行国企改革，治理改善成效显著。本次交易完成后，上市公司资产质地将得到优化，彰显小商品城的国企改革决心。未来随着①公司推进国企改革、治理及资产质地不断优化，②Chinagoods及跨境人民币等新业务高增，③义乌市场涨租&全球数贸中心扩张增厚主业市场经营利润，④义乌出口高景气度、出口额高速成长，小商品城有较大发展空间。

　　盈利预测与投资评级：小商品城剥离亏损的孙公司完成后，上市公司的资产质量将得到改善，通过减亏的方式提升净利润。因此，我们将公司2024~26年归母净利润预期从31.2/ 35.2/ 40.0亿元，上调至31.7/ 36.2/41.0亿元，对应4月22日P/E为14/ 13/ 11倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：交易进度不及预期，新市场建设及新业务发展不及预期，外需疲软等