长城国瑞证券-鼎胜新材-603876-电池铝箔龙头，受益钠电+涂碳箔厚积薄发-240110

　　主要观点：

　　◆深耕铝压延制品加工，是国内铝箔市场规模最大的企业。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2003年公司成立于江苏镇江，成立之初即从事铝板带箔的研发、生产与销售业务。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2010年公司新产品新能源动力电池箔投入市场，2018年4月于上交所上市。经过十几年的不断耕耘，公司铝压延加工产品种类齐全，按功能及用途可分为包装用铝箔、家电印刷用铝箔、基建用铝材、新能源材料用铝箔四大类，新能源材料用箔客户涵盖了国内主要的储能和动力电池生产厂商，2019年至2022年，公司铝箔产销量、市场占有率均位居国内第一。

　　◆2023年电池铝箔加工费下降，关注2024-25年行业产能释放进度。需求端：1）受新能源汽车销量增长需求推动，全球锂电池出货量大幅提升，带动电池铝箔需求迅速增长；2）钠离子电池正极、负极均可使用电池铝箔，相比锂电池正极铝箔使用量倍增。供给端：新建产能受限设备采购安装、客户认证周期长，完全达产周期需2年以上，部分厂商转产动力不足，预计供给或将于2024-25年集中释放。

　　◆具备客户+技术优势，延伸涂碳箔产品增厚利润。1）客户：公司与国内外主流电池客户龙头合作绑定，紧跟下游主流电池厂商的全球化布局，与宁德时代、LG新能源等世界领先电池制造厂商签订合作框架协议。2）技术：依托长时间工艺沉淀，公司自主研发“铸轧—冷轧断流程绿色制造技术”，持有电池箔相关发明专利数量行业领先；设备创新设计能力提高了生产的自由度与灵活度，可快速实现电池箔转产；3）涂碳箔：高盈利水平的涂碳箔已与下游客户签订供货框架协议。

　　投资建议：

　　我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为6.30亿元、9.17亿元、9.94亿元，EPS分别为0.71、1.03和1.12元，对应P/E分别为16.11、11.05和10.21倍。考虑到公司在建内蒙古逐步建成投产，持续拓展下游海外电池厂商达成供货协议，出货量有望逐年增加，因此首次覆盖给予其“买入”评级。

　　风险提示：

　　公司产能建设不及预期风险；行业产能过剩、竞争加剧的风险；上游材料价格波动及供应的风险；境外经营环境恶化的风险。