上海证券-宏观“稳中偏暖”的市场预期不变-230329

　　评论：

　　经济前景预期保持平稳

　　按照彭博最新的宏观中长期前景POLL（3月15日-3月23日，68家机构有效回复），随着2023年经济、社会生活的全面恢复正常化，经济复苏中缓回升态势形成，市场对中国经济短期前景持续平稳回暖的预期持续，对中国经济短期恢复前景进一步看好，对中国经济中长期前景平稳的预期则保持了不变，经济复苏景气度稳中偏升的市场主流看法持续。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】从对未来4Q的预期变化看，3升1平态势表明市场整体预期经济回升水平比上期提高。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）最新的市场预期表明，市场对中国经济的整体信心继续提升，平稳预期进一步强化。对于2023-2025年经济走势，平稳仍是市场共识，从年度经济增速预期变化维持稳定的情况看，“增速换挡”后的新档位水平认识已形成，预计GDP增速为5%是大部分机构对经济增长“新档位”的普遍认识。

　　物价平稳、货币稳中趋落的预期不变

　　对物价前景的预期保持平稳，市场主流看法认为，未来1-3年CPI和PPI将保持目前平稳状态，CPI短期将略低于2.0，但2023年Q2-Q4都将在2.0上方小幅波动，PPI则维持经历正负方向转换的预期不变：上半年收缩、下半年转正。我们对物价前景的预期和市场略有差距，我们认为中国通胀前景将延续稳中趋降态势，PPI将延续3-6Q的萎缩态势。对于具有政策风向标的货币增长前景，本次预期的最大变化是，2023H2的货币增速有较大下调，下半年2Q的预期中值都跌破了11.0；对货币政策环境变化的预期，按照通常的政策力度和节奏，市场主流预期认为年内仍有1次降准，时间窗口为Q4，但降息预期不仅消退，甚至有加息预期。与市场预期不同，我们认为未来2-4Q内降息大概率仍会有。市场整体仍然认为，随着经济恢复和货币回撤，市场利率将趋于缓慢回升，标杆利率10年国债YTM预期下半年将回到3.0上方。

　　经济信心平稳，市场回暖态势不变

　　对经济运行格局，市场一致认为虽然外需回落，但依靠投资和消费的回升，整体经济增长平缓回暖趋势不变，本次预期表明，市场对外需回落的忧虑有所缓解。市场对宏观经济的主流看法仍维持不变：经济平稳中回暖，短期前景看消费和投资回升，政策平稳。对中国经济未来12月内陷入衰退的概率，8名经济学家给出了中值13%的预估概率，和上期相比，情绪有所改善。综合来看，中国经济仍处在“底部徘徊”阶段，政策预期平稳，伴随经济和社会生活的全面恢复正常，市场经济信心逐步趋恢复。我们认为，尽管海外经济体的政策变动和市场变化仍会影响我国市场运行态势，但我国资本市场已步入平稳中回暖的新阶段，波动中上升趋势显然是大概率事件。

　　风险提示

　　俄乌冲突扩大化；通胀继续上行,货币政策超预期改变，疫情变化再度超出预期；其它引发经济运行节奏改变因素。