平安证券-药康生物-688046-业绩符合预期，2024增长可期-240428

　　事项：

　　公司发布2023年和2024Q1业绩。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　2023年公司实现营收6.22亿元（yoy +20.5%）；实现归母净利润1.59亿元（yoy -3.5%）；实现归母扣非净利润1.07亿元（yoy +5.0%），符合市场预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2024Q1公司实现营收1.57亿元（yoy +12.0%）；实现归母净利润2948万元（yoy -5.1%）；实现归母扣非净利润2287万元（yoy +2.7%），符合市场预期。

　　公司发布分红预案，每10股派发现金红利1.60元（含税），占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润比重为41.1%。

　　平安观点：

　　新产能投产及政府补贴下滑影响2023年利润。2023年公司实现营收6.22亿元（yoy +20.5%），其中国内实现营收5.29亿元（yoy +17.7%），海外营收9295万元（yoy +39.9%）。由于2023年北上广新设施投产后仍处于产能爬坡期，毛利率同比下滑3.8pct至67.6%。叠加政府补贴同比减少近1800万，公司归母净利润1.59亿元（yoy -3.5%）。收入增长的规模效应以及降本增效措施下，公司销售、管理以及研发费用率分别同比下滑1.6pct、0.2pct以及0.5pct至13.2%、18.9%以及15.5%。

　　24Q1业绩符合预期，高校端收入受到春节影响。24Q1公司实现营收1.57亿元（yoy +12.0%），主要因为今年春节在2月，寒假变长对24Q1高校端销售产生了一定影响。根据公司公众号披露，24Q1海外收入保持高速增长达到3051万元（yoy +58.3%），国内营收约1.27亿元（yoy+4.6%）。24Q1收入占比低但固定成本不变，叠加政府补贴同比减少约475万元，使公司归母净利润同比下滑5.1%至2948万元。新设施产能利用率的提升及高价值品系的替换推动毛利率环比提升2.5pct至66.0%。三费保持稳定。

　　2024年增长可期。2023年公司的北京、广东二期、上海宝山设施相继投产，提供额外9万笼设计产能；且美国租赁的设施即将投入使用，对公司2024年业绩增长提供保障。随着新投入产能产能利用率的提升（预计24Q2达到较高产能利用率）以及中高价值品系逐步替代低价值品系，公司2024年毛利率将持续改善。

　　维持“推荐”评级。考虑到国内投融资仍待复苏，公司下游工业端需求仍待改善，调整2024-2025年EPS并新增2026年EPS预测为0.49、0.62、0.75元（原2024-2025年EPS预测为0.55、0.66元）。公司国内及海外市场的新产能不断释放，将为业绩增长提供有力支撑，维持“推荐”评级。

　　风险提示：1）宏观经济周期和投融资周期；2）小鼠品系更新不及预期风险；3）真实世界小鼠模型推广不及预期风险；4）海外市场开拓不及预期风险。