华西证券-仲景食品-300908-23年业绩亮眼，24年葱油酱持续放量可期-240408

　　事件概述

　　2023年公司实现营收9.94亿元，同比+12.77%，归母净利润1.72亿元，同比+36.72%，扣非归母净利润1.64亿元，同比+74.69%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司拟每10股派发现金红利10元（含税），每10股转增4.6股。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　23Q4实现营收2.60亿元，同比+14.37%，归母净利润0.32亿元，同比+36.62%，扣非归母净利润0.33亿元，同比+64.37%。

　　分析判断:

　　线上渠道表现亮眼，葱油酱持续放量

　　23年公司深化全渠道经营，内生动能和发展韧性不断增强，实现业绩稳健增长，收入同比增长12.77%至9.94亿元。分产品来看，调味食品/调味配料/其他营业收入分别为5.58/4.34/0.03亿元，分别同比+18.96%/+5.71% /+12.33%，其中调味食品中葱油酱实现高速增长，香菇酱维持稳健增长态势；调味配料凭借优质产品和技术服务增强客户粘性，销售持续稳健增长。分渠道来看，公司深化全渠道经营，在零售渠道、工业渠道基础上，发力电商渠道，新拓展餐饮渠道，以B端C端、线上线下双覆盖，领航市场发展；其中电商渠道实现收入1.89亿元，同比+99.78%，收入占比提升至19.03%，得益于公司加大电商渠道运营力度，形成了覆盖货架电商、兴趣电商和到店到家的销售矩阵，使得香菇酱、葱油酱等产品在线上快速规模快速增长；餐饮渠道公司新成立餐饮和特殊渠道发展部，从河南开始，开拓以团餐、宴会酒店等为代表的餐饮市场和客户服务，获得良好的市场反馈。分模式来看，经销/直销营收分别为4.26/5.65亿元，分别同比-1.80%/+26.98%，直销占比提升主要系公司电商直销及优质食品工业用户占比提升。分区域来看，华中/华东/华北/华南/西南/西北/东北/境外增速分别为+30.06%/+7.00%/+0.88%/+9.12%/+9.53%/-19.08%/-6.65%/+54.96%，核心华东、华中、华东市场均实现较好增长，新增205家经销商至1951家。

　　成本结构优化，净利率同比提升

　　成本端来看，公司毛利率同比提升4.70pct至41.59%，我们认为得益于公司调味食品结构调整，调味配料原材料价格下降，推动公司整体毛利率同比大幅提升。费用端来看，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为14.99%/5.03%/3.29%/-1.72%，同比-1.06/-0.07/-0.30/-0.83pct，各项费用均同比下降，整体费用投放效率明显提升，其中销售费用率下降较多主因广告宣传费用同比下降较多。其他收益和投资收益同比减少对利润有所影响。综合来看，公司经营效率全面提升，收入、成本、费效比均同比优化，推动净利率同比提升3.03pct至17.33%，相应的归母净利润同比提升36.72%至1.72亿元。

　　成长路径明确，看好未来发展

　　展望2024年，公司规划收入和利润同比双位数增长，我们认为公司成长路径明晰，产品端坚持以香菇酱大单品+葱油酱第二曲线的产品矩阵，渠道端持续推进全渠道布局，补齐渠道短板，品牌端坚持“做最受用户信赖的企业”愿景，提升“仲景”品牌力,我们看好公司维持稳健发展势头，业绩持续增长可期。

　　投资建议

　　参考最新业绩报告，我们上调公司24-25年营业收入11.36/12.90亿元的预测至11.46/13.02亿元，新增26年14.40亿元的预测；上调公司24-25年EPS 2.03/2.37的预测至元2.10/2.43元，新增26年2.81元的预测；对应2024年4月8日收盘价42.97元估值分别为20/18/15倍，维持买入评级。

　　风险提示

　　新品扩张不及预期，渠道扩张不及预期，食品安全问题