华泰期货-PX&PTA&PF周报：PX和PTA去库，短期价格相对抗跌-240421

　　策略摘要

　　PX、PTA、PF逢低做多套保，近期关注原油价格波动。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】短期，现实库存压力压制PX加工费弹性，但中期4~5月仍有PX集中检修带来的去库预期，若PX库存压力能得到有效去化，国内去库+海外芳烃需求共振或将能提振PXN的估值，建议对PX远月合约逢低做多套保，但亚洲PX库存不低可能限制上涨幅度。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）TA当前库存压力仍高，但供需情况好转，基差反弹，同时下游聚酯和终端织造负荷高位，需求端有支撑，临近五一聚酯工厂补货需求和去库逻辑支撑，PTA价格相对抗跌。PF主要逻辑仍是PX带来的成本支撑，但传导效率偏低，PF自身库存压力仍压制短纤生产利润，仍需进一步亏损减产再平衡。

　　核心观点

　　■市场分析

　　上游芳烃方面，近期海外芳烃价格偏稳，4月上亚洲仍有一批芳烃运往欧美，芳烃端对PX\PTA支撑仍在。

　　PX方面，本周五PX加工费359美元/吨（较上周+16），中国PX开工率66.7%（-13.4%），亚洲PX开工率67.2%（-7.5%），本周中国PX装置集中检修，PX加工费上涨。周二中金160万吨、恒力炼化250万吨PX装置意外停车刺激下，PX价格得到提振，5-9价差走强，但目前来看多套装置都属于短停，库存压力暂未缓解，周三后市场回归平静，短期现实库存压力依然压制PX内盘涨幅。中期来看，二季度中国PX检修相对集中，4~5月仍有PX集中检修带来的去库预期，需要关注后续镇海炼化、富海等几套PX装置的检修进一步进展。

　　TA方面，本周五PTA现货加工费165元/吨（较上周-19），TA加工费略降。中国PTA开工率74.4%（+6.2%），本周福海创450万吨PTA装置重启至8成负荷，新装置也7~8成运行众。短期TA库存压力维持且社会流通性仍比较充裕，另外前期检修计划当前基本均已兑现，4月中下将陆续重启，后期预计TA加工费震荡偏弱，上周末建议对TA加工费空配，现PX检修、PTA加工费压缩已兑现，后期PTA装置相对不确定性更大，当下对于加工费建议观望，关注因PX集中检修造成的PTA意外检修增多的可能性。

　　终端方面，当前终端织造环节和下游聚酯开工高位维持，不同聚酯产品效益分化但短期负荷大幅下滑可能较低，短期下游需求支撑仍在。本周长丝短纤库存小幅累积，但后期预计五一前会有一波集中补库，库存压力预计能得到缓解。中长期看，5月下~7月需求存在转弱预期，主要是因为纺织行业淡季以及瓶片新产能逐步释放带来的负荷压力，关注五一前后终端负荷变化。江浙织造负荷79%（持平），江浙加弹负荷94%（持平），聚酯开工率93.0%（持平），直纺长丝负荷94.2%（+0.5%）。POY库存天数26.6天（+1.0）、FDY库存天数21.2天（+0.4）、DTY库存天数30.7天（+0.1）。涤短工厂开工率84.1%（-0.3%），涤短工厂权益库存天数9.2天（-4.3）；瓶片工厂开工率82.5%（-0.3%）。

　　PF方面，PF生产利润-221元/吨（较上周+4），本周涤纱开机率73.0%（持平）,涤短工厂权益库存天数9.2天（-4.3），1.4D实物库存18.5天（-0.2），1.4D权益库存8天（-4.9），周五短纤有一波集中补库，库存去化。短纤生产利润仍不佳，需进一步减产再平衡，价格主要跟随成本波动。

　　■策略

　　PX、PTA、PF逢低做多套保，近期关注原油价格波动。短期，现实库存压力压制PX加工费弹性，但中期4~5月仍有PX集中检修带来的去库预期，若PX库存压力能得到有效去化，国内去库+海外芳烃需求共振或将能提振PXN的估值，建议对PX远月合约逢低做多套保，但亚洲PX库存不低可能限制上涨幅度。TA当前库存压力仍高，但供需情况好转，基差反弹，同时下游聚酯和终端织造负荷高位，需求端有支撑，临近五一聚酯工厂补货需求和去库逻辑支撑，PTA价格相对抗跌。PF主要逻辑仍是PX带来的成本支撑，但传导效率偏低，PF自身库存压力仍压制短纤生产利润，仍需进一步亏损减产再平衡。

　　■风险

　　原油价格大幅波动，下游需求持续性，PX检修兑现进度。