德邦证券-中复神鹰-688295-24Q1需求疲软公司低价走量，价格拐点或仍需等待-240428

　　事件: 2024年4月27日公司发布2024年第一季度报告，24Q1公司实现营收约4.48亿元，同比-21.10%，实现归母净利润约0.42亿元，同比-68.12%，实现扣非归母净利润约0.15亿元，同比-86.97%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　24Q1低价走量，原材料成本下降支撑毛利率环比改善。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）24Q1碳纤维价格微涨，但主要集中在T300牌号产品，T700牌号价格反而进一步下调，根据百川盈孚，24Q1国产碳纤维市场均价约95.45元/千克，同比-33.95%，环比+0.24%，其中T700(12K)华东市场价格约143.13元/千克，同比-34.32%，环比-1.29%。24Q1公司收入同环比均延续下降趋势，主要系销售结构调整及主要产品价格下调，我们认为价格策略有利于在较为激烈的市场竞争下（2月在徐州晓星碳材料年产5000吨项目投产）促进产品出货、降低公司库存。24Q1公司毛利率约25.25%，同比-15.60pct，但环比23Q4改善9.15pct，我们认为或主要系原材料丙烯腈价格环比下降，24Q1丙烯腈均价约9558元/吨，同比-8.20%，环比-4.20%。费用端来看，24Q1公司费用率约19.76%，同比+4.04pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.07%/10.26%/7.79%/0.65%，分别同比+0.39/+3.25/-0.71/+1.11pct。24Q1公司归母净利润率约9.32%，同比-13.75pct，环比+5.51pct。

　　成本支撑下龙头试探性调价，但趋势性拐点尚不明确。23年底以来碳纤维已经历试探性调价，分别在23年11月及24年1月吉林系上调报价，主要涉及T300系列产品，但涨价主要为23Q4丙烯腈成本上升所致，涨价幅度相对较小且并未引起连锁反应，我们认为市场需求较弱是核心。24年3月底丙烯腈价格再度上涨，截至24年4月26日，丙烯腈市场均价约10850元/吨，较2月低点的9250元/吨上涨17.30%，4月22日吉林化纤发布涨价通知各牌号碳纤维价格每吨上调3000元，根据百川盈孚，其他碳纤维企业由于成本差异及出货压力暂未跟随调价。主要需求端来看，风电叶片方面以执行订单为主用量有所提升，体育休闲开机负荷不高出口数量缩减，碳碳复材需求稳健但需求量相对有限。我们认为，当前成本支撑下碳纤维价格大幅下探空间已经有限，但24Q1需求较为疲软，价格向上拐点或仍需等到供需格局进一步优化。

　　周期底部龙头优势有望扩大。当前价格体系下非龙头企业生存空间持续压缩，我们仍然看好碳纤维行业及龙头中长期的成长性，而当前周期底部竞争加剧，公司作为龙头有望持续扩大规模、成本、产品矩阵等竞争优势：1）23年公司年产能2.85万吨，规模效应+降耗增效，单位生产成本同比显著下降21.24%至8.68万元/吨，其中单位直接材料/人工/制造费用/运费分别为2.53、1.63、4.46、0.06万元/吨，分别同比下降16.66%/16.35%/25.31%/9.80%。公司连云港三万吨项目目前聚合车间已封顶，投产后公司产能有望跃升至5.85万吨，有望在提升产销规模的同时引导成本进一步下降。2）完善产品矩阵，成功开发T1100、M40X、M50J等高性能产品，顺应市场趋势开发全球首款干喷湿纺T700级48K大丝束产品拓展风电叶片领域应用，助力全球最长陆风131m风电叶片下线；3）维持高性能高端市场优势，公司在压力容器、碳/碳热场国内市占率超50%，全球市占率超15%。此外，公司作为龙头有望率先在航空、海外、碳陶、低空经济等新需求领域打开增长空间。

　　投资建议：我们认为，公司是深耕高性能领域的民用龙头，周期底部龙头竞争优势有望扩大，且有望率先受益于航空需求修复、国产碳纤维出海、低空经济新需求放量，中长期成长性无虞。我们预测公司24-26年归母净利润分别为3.84、5.32和7.65亿元，维持“买入”评级。

　　风险提示：行业产能扩张超预期带来的碳纤维产能过剩及降价风险；原材料价格上涨超预期；募投项目及新增项目建设进度不及预期的风险。