华福证券-海外库存周期走到哪了？-240228

　　截至2023年底，美国去库仍在进行，但明显放缓，或处于磨底阶段：（1）截至2023年12月，名义库存增速已降至0附近但速率明显放缓，后续或处于磨底阶段。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中批发商降幅居前，零售商增速相对较高；（2）截至2023Q4，实际库存增速仍在下行通道但整体好于名义库存，批发商降幅同样居前；（3）非耐用品去库领先耐用品，纸制品、服装、家具家居等库存增速处于历史偏低分位值，或离补库不远。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　欧洲同样处于主动去库阶段，但压力大于美国，上半年或继续承压：（1）2022年开始欧洲库存变动对GDP贡献持续下探，截至23Q3已降至0.9%.从PMI对库存的领先性看，24H1欧洲大概率仍处于去库阶段；（2）企业微观调查同样显示去库仍在进行中，制造商领先零售商，且整体库存水位依然不低，后续的去库压力大于美国；（3）大部分行业处于去库阶段，其中运输设备、精炼油、医药、造纸等历史分位数偏低，离补库或不远。

　　海外补库周期渐近，关注出口链机遇：（1）欧美库存周期与中国出口高度相关，源于欧美等发达经济体仍是外需主要来源地。从历史经验看，海外尤其是欧美开启补库后，中国出口增速通常上行，反之亦然；（2）欧美短期去库或仍在磨底阶段，补库仍需等待，下半年概率较高，重点关注对欧美出口占比高、金额大且库存处于偏低的细分行业，家具灯具、玩具等劳动密集型产品相对占优；（3）映射到股票市场上，出口链标的领先库存拐点，但与PMI拐点基本同步，全球需求有明显复苏迹象后，出口链股票组合通常取得较好收益。往后看，出口链机会仍然主要看海外需求，从目前市场预期看，欧央行、美联储最早或6-7月开启降息周期，而降息周期开启有望带动欧美需求回升，从而对国内出口链带来提振。

　　风险提示：欧美经济下行超预期；地缘政治影响贸易和库存周期；历史经验不代表未来等。