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信用债中短久期利差初具性价比,长久期成交低迷
9月9-14日,利率“阶梯式”下行,信用债走势不及利率债,信用利差被动走扩。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】信用债内部仍分层,中高评级收益率普遍下行,而低评级品种收益率上行。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)背后的原因或在于理财规模环比下降,对信用债的增量配置需求相对较弱。9月第2周,理财规模环比降1311亿元至30.24万亿元,9月往后的周度,理财规模也倾向于环比下降。
从成交来看,信用债买盘情绪环比回落,且长久期品种成交低迷。9月第2周,5年以上信用债成交笔数处于366笔的低位,占全部信用债的比例仅6%。5年以上信用债TKN占比仅58%(低于9月第1周的69%),也明显低于3年以内品种TKN占比70%-72%的水平,成交情绪偏弱。
观察各品种性价比,建议目前信用债投资仍以中短久期防御型品种为主。一方面从息差空间角度,信用债1Y和3Y套息空间高于年内中枢水平。中短票AAA 1Y较R007套息空间为35bp,处于2024年以来86%分位数;3Y套息空间为41bp,处于年内62%分位数。另一方面从信用利差角度,与2024年4月29日(4月下旬调整高点)信用利差进行对比,9月14日城投债1Y和3Y信用利差高于4月29日水平6-12bp,处于2024年以来62%-73%分位数,具备一定性价比,而中高评级5年以上信用利差仍低于4月29日水平。
长久期信用债成交仍低迷,建议交易型机构等待趋势明朗、情绪回暖信号再择机介入;对于保险等负债端稳定的配置型机构,目前绝对收益率具有一定配置价值,可以逢高买入高评级长久期品种。
中长久期大行资本债继续修复
9月9-14日,中高等级银行资本债继续修复,收益率普遍下行,中长久期大行表现占优。信用利差表现分化,中长久期大行永续债利差多小幅收窄,大行二级资本债利差走扩幅度较小,而低等级品种利差均明显走扩。策略层面,在降息真正落地以前,债市可能仍将处于下行趋势之中,银行资本债收益率或继续修复。从性价比角度来看,中长久期大行永续债在近期的修复行情中性价比有所下降,但中短久期大行二级资本债(隐含评级AAA-和AA+)信用利差仍高于2024年4月29日(4月下旬调整高点),或可小幅跟进。
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