安信证券-广电计量-002967-乘国改之风，国企计量测试龙头再谱新篇-230516

　　深耕华南，辐射全国的一站式检测服务机构

　　广电计量是广州市国资委下属国企，前身为原信息产业部电子602计量站，经过多年发展，公司已形成计量、可靠性与环境试验、电磁兼容检测、化学分析、食品检测、环保检测、EHS评价咨询等业务，综合实力领先行业。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2018年-2022年，公司营收CAGR为20.68%，净利润CAGR为10.83%，业务规模稳步扩大，经营稳健。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2022年公司实现营收26.04亿元，其中可靠性与环境试验、计量服务以及电磁兼容测试营收占比为29.3%、23.2%、11.3%，合计占比为63.8%；其他业务中EHS评价咨询、食品检测、环保检测及化学分析占比分别为7.6%、6.9%、6.8%以及5.8%。2020-2022年公司受疫情影响较大，2023年业务已正常开展，叠加宏观背景下国企改革深化，我们认为公司业绩有望实现逐步修复。公司看点聚焦于检测行业高景气度、公司内部管理效率提升以及公司资金充沛拓展性强。

　　业务发展具备坚实基础：检测行业维持高景气度。广电计量的计量、环试以及电磁检测业务下游主要为电子电器、机械、汽车、材料测试、医学、电力及核电、能源和软件及信息化等新兴行业，国家认证委数据显示，2021年新兴行业检测收入达到737.71亿元，同比增长23.48%；而同期食品、钢铁、轻工纺织传统行业的检测收入同期增速仅为13.48%。新兴领域的检测检验正成为主导检测行业发展的核心力量，公司业务发展中长期具备坚实基础。

　　管理优化持续优化：举措落地或提升公司利润率。广电计量与行业其他公司相比运营效率仍有提升空间。2022-2023年公司自上而下推出多项改革措施，我们认为对应措施落地或提升公司整体运营效率。具体措施包括：

　　1）打造全国管理“一体化”体系。广电计量已经形成技术服务、市场销售以及运营管理三大一体化管理系统，该管理系统可以有效地提升实验室产能分配、业务承揽以及运营管理层面的运营效率，降低内部消耗并提升毛利率。我们选取环试以及EMC业务占比较高的苏试试验以及信测标准与公司对比：2022年广电计量毛利率为39.62%，较苏试试验及信测标准同期分别低7.04pcts以及17.52pcts，公司毛利率端改善空间较大。

　　2）六大落地措施促优化。2023年公司将会在强化效益、以利润为导向、重视基层、整合资源、优化组织结构、加强技改投入等六方面持续优化。国内检测行业规模最大的公司华测检测通过优化管理，ROE连续多年提升，由2017年的5.48%提升至2021年的18.20%，领先行业。2021年广电计量ROE为7.11%，我们认为广电计量也存在通过优化管理而提升ROE的可能，且提升空间较大。

　　3）薪酬市场化。2022年公司高管薪酬开始与业绩挂钩，薪酬区分为基本年薪、业绩年薪和绩效年薪，其中业绩年薪与绩效年薪的具体数值由指标完成情况确定。广电计量高管薪酬仍有提升空间，2021年华测检测高管年薪最高值为349万，2022年广电计量高管年薪最高为128万，差距较大；对比薪酬前五名高管的平均薪酬，华测检测为196万（2021年）、谱尼测试为122万（2022年），而广电计量为107万（2022年）低于前两者。薪酬与与业绩挂钩，有助于激发管理人员主观能动性，进而积极参与竞争。

　　公司具备推出股权激励的良好基础。对比同行公司的高管持股情况，广电计量目前高管持股人数较少，总持股市值也相对较低，2021年华测检测共有9名高管持有公司股份，合计市值高达36.8亿，谱尼测试高管持股市值约42亿，广电计量高管持股市值为13.5亿元。广电计量自上市后尚未进行过股权激励，而华测检测、谱尼测试以及苏试试验均通过限制性股票计划、员工持股计划以及股票期权等方式进行了股权激励，并取得了一定的成果。因此我们认为广电计量目前拥有良好的实施股权激励的基础。

　　拓展并购：货币资金储备丰富，业务端拓展潜力较强。广电计量资金实力较强，2022年公司货币资金为15.6亿元，行业领先。货币资金是公司开展实验室拓建、新业务收购以及人才招揽的核心基础。2023年公司将继续发力实验室建设及设备采购，并通过外延并购扩展检测能力。我们认为随着公司管理的不断优化，资金的投入效率有望对应提升，公司的发展潜力也会进一步激活。

　　投资建议：

　　公司作为检测行业中少有的兼具计量校准、可靠性及环试业务、电磁兼容性测试以及消费板块检测能力的一站式服务型企业，公司龙头效应或将逐步凸显。当前广电计量在华南地区品牌优势明显，拿单能力较强，未来有望持续受益于军工、新能源、轨交以及集成电路等板块的快速发展，实现市占率的稳步提升。我们预测公司2023-2025年营业收入分别为32.36、39.86、49.13亿元，同比增长24.27%、23.17%、23.25%；2023-2025年净利润分别为3.25、4.31、5.99亿元，同比增长76.64%、32.71%、38.89%。首次覆盖给予“增持-A”评级。

　　风险提示：设备安装进度不及预期；新业务及新版块拓展不及预期；行业竞争加剧；相关假设不成立