国投安信期货-硅锰&硅铁：平控来或不来，供应依然过剩-230813

　　回顾今年以来的铁合金价格，年初上涨，一季度末开始下行，比起其他黑色品种，合金价格下行开始的时间和幅度都为最大，而后在合理利润附近徘徊后继续下行，直到宁夏产区的成本线附近。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】价格如此大幅的涨跌后，社会库存不见去化，库存，作为供需的结果来看，矛盾仍然存在。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）从政策端来看，宁夏和内蒙在8月上旬接连发布了能耗双控类文件，不过文件中的要求更偏向于量力而行，能耗固然要压制，但是对于经济的影响要放到最低。从这一点来看，对于碳排量来说，能耗双控属于没有办法的办法，是经济性最低的办法。目前经济复苏较为缓慢，且相对波折，主要受到房地产行业不景气以及出口面临下滑的拖累，相关刺激政策频发，不过尚有待落地，需要继续观察对于经济的带动力度。目前，硅锰和硅铁的市场63家生产企业和仓单库存合计仍然处于近三年来较高水平，这并不利于价格大幅上行，如果因为市场流动性变差等原因引发的价格上行，那么建议现货持有者在远期合约根据成本预测进行锁定部分利润的操作。

　　合金库存去化缓慢

　　在前几次参加飞思财经超级圆桌会议的时候，基本上都是以库存先开始，因为这确实是最主要的矛盾。然而这一次，矛盾仍未改变，所以价格仍在底部徘徊。

　　从63家样本企业库存和仓单库存合计来看，硅铁仓单量仍在新高附近，主要系钢招并不扩量，只依靠金属镁和出口难以在较大程度上消化市场库存。

　　需求端补库意愿较差

　　从主要需求钢厂端来看，从钢厂硅锰和硅铁可用库存天数来看，仍然处于新低水平，考虑到钢厂利润水平仍未大幅好转，市场仍在等待平控政策落地，钢厂提升炼钢辅料库存的意愿较低。我们维持之前的判断，在炼钢利润低迷的时候，钢厂更倾向于常量采购，而大幅补库的意愿相对较低。

　　需求端，从钢厂高炉开工率来看，高位持稳为主。不过在市场对于政策端对于粗钢产量“平控”的角度来看，目前仍未任何确定性消息。从铁水产量来看，从高位略有回落，在终端需求有一定下行压力的前提下，预计钢厂对于合金的需求将维持下行态势。

　　对于硅铁来说，次要需求方面，金属镁厂自身开工率较低，出口订单较差，预计备货意愿较低；出口方面，国际冲突并未引起更多的订单涌入我国，判断硅铁出口量以维持目前的月均水平为主。

　　总体来看，需求较为疲弱。

　　供给端减产后产量有所上行

　　从铁合金供应方面来看，情况有所分化。硅铁的减产幅度和时间周期比往年更胜一筹；硅锰的减产幅度相对较小，时间周期也较短。

　　硅锰盘面价格表现出的抗跌主要是锰矿远期价格调降缓慢以及市场流动性变差。在之前的会议中我们预测的内容为，锰矿山抵抗式报价将会导致产量和销量之间的差值越来越大，也就是在不改变原先年度产量计划的基础上，刻意的下调锰矿销售量。这会导致我国锰矿港口库存较为稳定，不再大幅上升，在此背景下，锰矿山的报价的下调幅度可以逐渐缩小。从锰矿端来看，虽然Tshipi成本在4美元/吨度以上，不过这属于非主流矿山的运营成本，而South32这样的主流矿山成本在2.5美元/吨度以下，在锰矿供应过剩的背景下，我们判断矿上仍有可让利的空间，否则锰矿山产量和销量之间的差值将会进一步扩大，如果锰矿山不考虑逆季节性增加自身库存，那么在今年下半年，前期积压的库存将会有所释放，进而引起我国锰矿港口库存进一步上行。

　　硅铁供给端主动调降产量是较为积极的，经历过前期的大幅下行后，周度日均产量有有所抬升，逐渐离开低产量区间。这说明硅铁生产企业对于后期成本有一定下行预期。不过这不利于改善市场供应过剩的现状，预计价格较难大幅上行。

　　关于电价的浅谈

　　从动力煤的角度来看，去年同期价格在1200元/吨左右，目前动力煤价格大概870元/吨左右，能有这样的降幅主要是用电大户的高耗能产业累计同比增长水平不高，甚至是下降的，比如粗钢和水泥。而动力煤增量幅度不低，动力煤行业也在上演供应过剩的故事，所以我们判断动力煤价格仍有可下调空间。对于售卖电力企业来说，发电成本下降，拥有下调售电价格的能力。目前铁合金价格有所反弹的一个主要原因为，宁夏产区并没有下调电价，与市场预期不符。

　　交易策略

　　价格重回基本面指导，主要矛盾回归需求端，我们需要把握好边际变量，价格的大幅反弹是需要看到供应端发生更大的减产。我们建议逢高做空硅铁主力合约，下方支撑空间暂看7000，策略周期两个月左右；同样建议做空硅锰主力合约，下方支撑暂看6900。市场静待平控，如果平控出现，作为炼钢辅料分一杯羹是较难的，供应过剩情况将会更甚，价格将会更低。

　　【风险提示】

　　钢厂开工率快速攀升。