东方证券-长安汽车-000625-自主盈利能力持续改善，预计新能源及海外市场销量将维持向上-240421

　　业绩符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023年营业收入1512.98亿元，同比增长24.8%；归母净利润113.27亿元，同比增长45.3%/45.3%（调整前/调整后），其中包括深蓝并表产生的一次性投资收益50.21亿元；扣非归母净利润37.82亿元，同比下降15.2%/增长16.2%（调整前/调整后）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）4季度营业收入430.91亿元，同比增长20.0%，环比增长0.9%；归母净利润14.45亿元，同比增长60.8%（调整前），环比下降35.2%；扣非归母净利润1.69亿元，同比下降72.7%（调整前），环比下降91.9%。公司拟向股东每10股派发现金红利3.43元。

　　 4季度毛利率环比改善，费用率因深蓝并表提升。2023年毛利率18.4%，同比下降2.1个百分点；4季度毛利率19.6%，同比下降1.3个百分点，环比提升1.2个百分点。2023年期间费用率11.1%，同比提升1.2个百分点，其中销售费用率/研发费用率分别同比提升0.8/0.4个百分点，主要系深蓝并表所致。2023全年经营活动现金流净额1740.83亿元，同比增长36.9%，主要系销量增长及深蓝汽车并表等所致。

　　合营联营企业亏损拖累23年利润，合资品牌销量呈现回暖。2023年投资收益30.50亿元，包含深蓝汽车并表收益50.21亿元；对联营合营企业投资收益-22.02亿元。4季度投资收益-23.77亿元，同比增加4.16亿元；对联营合营企业投资收益24.00亿元。投资收益承压预计主要系合资品牌受市场竞争加剧影响盈利能力下降，以及阿维塔仍处战略投入期等综合所致；2023年阿维塔科技亏损36.93亿元，计入公司报表的投资损益约-15.84亿元。长福/长马2023年销量分别为23.31/8.87万辆，同比下降7.1%/14.8%；4季度销量6.63/3.33万辆，同比分别增长10.9%/66.5%，环比分别增长-3.0%/43.2%；2024年1季度长福/长马销量分别达4.48/1.39万辆，同比分别增长24.1%/38.8%，预计合资品牌销量回暖将助力公司2024年投资收益逐步改善。

　　自主品牌盈利能力环比继续改善，新能源及海外市场销量有望维持向上。4季度扣非自主净利润25.69亿元，同比下降25.1%，环比增长48.9%，自主板块盈利能力环比继续提升。2023年自主品牌乘用车销量159.70万辆，同比增长14.9%；4季度销量41.84万辆，同环比分别增长-4.7%、1.9%；2023年自主品牌新能源销量47.40万辆，同比增长74.8%；4季度销量16.74万辆，同环比分别增长45.7%、28.1%，全年自主新能源销量增速远高于行业平均。2024年公司将推出阿维塔15、深蓝G318、E07、C798等8款全新新能源车型以及启源A07、深蓝S7、深蓝SL03等多款改款产品，加速推动新能源转型。2023年自主品牌海外销量23.64万辆，同比增长39.2%；2024年1季度自主品牌海外销量10.90万辆，同比增长80.1%，公司于23年发布“海纳百川”全球化计划，开工建设泰国基地并在泰国开售DEEPALS07、DEEPALL07，预计海外市场将成为公司销量增长的新基点。

　　盈利预测与投资建议

　　调整收入、毛利率及投资收益等，增加2026年预测，预测2024-2026年归母净利润89.02、107.04、118.14亿元（原24-25年80.59、101.82亿元），可比公司24年平均PE估值22倍，目标价19.8元，维持买入评级。

　　风险提示

　　长安福特销量低于预期、长安马自达销量低于预期、长安自主品牌销量低于预期。