慧博智能投研-慧博研报炼金之研报头条精华：70年代美国二次通胀往事-240430

　　国际——70年代美国二次通胀往事

　　（一）美国二次通胀的风险持续提升

　　当下美国二次通胀的风险在持续提升，美联储年内不降息的概率加大：1）美国CPI年内低点或在2.8%附近；2）资源品上涨、房租项的卷土重来，均会对通胀带来提振；3）美联储年内不降息的概率在提升。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　疫情以来美国通胀走势与70年代具备一定相似性。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　（二）1970年代二次通胀往事

　　70年代通胀一波三折，呈现双顶格局：1）首次通胀（1973-1975）；2）二次通胀（1977-1981）。

　　1.首次通胀始末（1973-1975）

　　70年代的首次通胀，源于供给侧与需求侧的共同推动：1）60年代后期美国货币和财政政策双宽，通胀已明显抬头；2）美元与黄金脱钩，全球进入信用货币阶段；3）第一次石油危机和能源危机带动下，大宗商品价格暴涨。

　　第一次石油危机结束，叠加美联储持续加息下美国经济进入衰退，1975-1976年美国通胀明显缓和：1）1974年3月第一次石油危机结束，大宗商品价格开始见顶回落；2）美联储持续加息下，美国经济进入衰退阶段，需求极大程度被抑制。

　　2.二次通胀始末（1977-1981）

　　1975-1976年美国告别第一次高通胀，经历经济复苏和通胀回落的甜蜜阶段，但这一特征并未持续多久，1977年开始高通胀再次卷土重来，且从结果上看比首次通胀更为严重。

　　极端天气影响下，1977年能源和农产品价格再度大幅上涨，拉开二次通胀序幕。

　　第二次石油危机将美国通胀推向新的高度。

　　美联储缺乏战略定力，在通胀未完全退潮前就率先降息，且对货币与通胀的关联并没有充分认知，货币政策框架受限，最终决策失误。

　　1979年新任美联储主席沃尔克上台后狂风骤雨式加息，里根经济学下减少对企业干预、刺激生产，使得1980年后美国通胀持续下行，到1982年底再度回到4%以下。从1980年代到疫情前近40年时间，美国再未出现类似70年代的高通胀局面，直至2021年开始通胀魅影再度显现。

　　里根政府上台后政策思路由凯恩斯主义转向新自由主义和供给经济学，并取得明显效果。

　　沃尔克上台后坚守货币主义理论，持续抬高联邦基金利率和通胀率，最终成功扼制通胀。

　　3.二次通胀阶段的大类资产和美股走势

　　70年代的二次通胀阶段，黄金、能源在内的大宗商品领涨，美股表现不佳，而加息周期中美债持续走弱。

　　对于美股分行业而言，二次通胀上行阶段能源和工业板块领涨，通讯、公用事业等防御板块表现不佳，通胀下行阶段科技和消费的超额收益再次凸显。

　　（三）如何看待当下的二次通胀风险

　　与70年代相比，2021年以来美国的高通胀的起因具有相似之处：1）供给侧扰动下，大宗商品价格暴涨；2）美联储货币超发，宽松流动性直接演绎为通胀3）美元信用边际受冲击，资源品相对美元的溢价在提升。

　　往后看，当下再现70年代的二次通胀概率相对较小，但通胀中枢有望维持在3%附近，通胀年内难降，美联储也难以降息：1）资源品上涨压力仍在；2）美联储租金为核心的核心服务项在2024H2有触底回升趋势；3）美联储或吸取教训，年内保持偏鹰姿态。