华西证券-有色金属行业海外季报：淡水河谷发布2023年四季度经营情况报告，公司预计2024年铜产量32~35.5万吨-240309

　　季报重点内容:

　　2023年第四季度铜生产经营情况

　　随着Salobo 3号工厂的爬产以及Salobo 1和2号工厂产能和生产率的不断提高，Salobo铜产量同比增长了2.56万吨，环比增长了5600吨。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】Salobo综合工厂的吞吐量在90天内（8月至11月）达到了3230万吨。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　随着采矿计划进入更高品位区域，Sossego铜产量同比增长6100吨，环比增长4300吨。12月，Sossego取得了创纪录的业绩：(i) SAG轧机自2021年以来的最佳月度产量，(ii)2020年以来的最佳铣削率，以及11月实现的2021年以来的最高含铜产量。

　　加拿大铜产量同比增长1000吨，环比增长7500吨，主要是由于随着地下采矿作业的增加，Thompson铜沉淀物产量增加以及Voisey’s Bay铜产量增加。

　　在产量增加的推动下，2023Q4铜产量总计9.91万吨，同比增长50%。2023年，铜产量同比增长29%，总计32.66万吨，略高于公司修订后的32.5万吨指导值。本季度铜销量总计9.75万吨，同比增长2.59万吨，环比增长2.37万吨。

　　铜平均实现价格为7941美元/吨，环比上涨2.7%，主要是由于LME平均参考价低于季末平均远期曲线，临时价格积极调整所致。

　　铜的总成本为3,437美元/吨，与今年的指引一致，这得益于产量增加推动的固定成本稀释率上升。

　　财务情况

　　由于更好的运营业绩和强劲的铁矿石价格，2023Q4持续运营业务的预计调整后EBITDA为6亿美元，同比增长35%，环比增长50%，这得益于更好的运营业绩和强劲的铁矿石价格。预计2023年持续运营业务调整后的EBITDA为190亿美元，同比下降9%，主要是由于当年铁矿石、铜和镍平均参考价格较低。

　　2023Q4，来自运营的自由现金流达到25.13亿美元，同比增加25.26亿美元，这主要是由于预计EBITDA增加17.29亿美元，以及负面营运资本影响减少9.48亿美元。

　　截至2023年12月31日，净债务扩大至162亿美元，环比增加6.7亿美元，主要是本季度，公司确认因Samarco大坝溃决以及与巴西当局可能达成的和解而增加了12亿美元的拨备。尽管仍然存在不确定性，但公司的评估考虑了潜在和解协议状态、与Samarco大坝溃坝相关的索赔以及Samarco可能为未来任何资金外流提供资金的程度的所有可用信息。淡水河谷扩大后的净债务目标仍为100-200亿美元。

　　平均债务期限略有下降至7.9年（2023年第三季度末为8.2年）。货币和利率掉期后的平均年债务成本为5.6%，环比持平。

　　考虑到淡水河谷对2023H2业绩适用的普通股息政策，将于2024年3月支付24亿美元股息。

　　预计从2026年起，用于关键承诺（修复过程和尾矿坝去特征化）的支出将下降。

　　结束淡水河谷撤资计划，自2019年以来出售了不同国家的10多项非核心资产。淡水河谷在简化业务和降低业务风险的同时，每年减少了高达20亿美元的支出。2023年，淡水河谷出售了其持有的巴西矿业公司Siderúrgica do Pecém 50%的股份和Minerao Rio do Norte S.A. （MRN） 40%的股份，包括所有相关的义务和权利。

　　铜产量指引

　　考虑到Salobo III的持续增产和Sossego的矿石品位改善，公司2024年的铜产量指导在32-35.5万吨之间。该公司在该领域的战略包括推进一系列项目，以实现显著增长，到2026年达到37.5-41万吨。

　　公司继续研究印度尼西亚的世界级资产Hu'u项目，并投资于安第斯美洲和东欧矿区的勘探。从2030年起，淡水河谷的铜产量预计将超过90万吨。

　　风险提示

　　1）项目进度不及预期；

　　2）金属价格波动风险；

　　3）地缘政治风险。