招商证券-古越龙山-600059-Q1平稳增长，高端化不及预期-240425

　　公司Q1酒类收入增长12.3%，与全年酒类增长目标基本一致，结构上普通酒增长较快，青玉产品同比基本持平，高端化仍有待发力。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】考虑到Q1基数较低，后续季度基数抬升，预计全年增长目标有一定难度，关注后续高端商务需求恢复以及企业的消费者培育。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）利润端随着黄酒产业园投产转固，预计折旧增加影响毛利率表现，费用率投入预计稳中略升，考虑高端化进度不及预期，下调24-25年EPS预测为0.52、0.26元，维持“增持”评级。

　　 24Q1收入、归母净利润分别同比增长10.74%、5.34%。公司发布2024年一季报，Q1实现收入5.67亿元，同比增长10.74%，归母净利润0.62亿元，同比增长5.34%，扣非归母净利润0.61亿元，同比增长5.32%，低于此前预期。24Q1销售收现4.74亿元，同比增长17.26%，快于收入增速，主要系去年同期预收和应付款项下降较多。经营性净现金流下滑15.38%，主要系支付的税费增加。

　　酒类收入增长12.29%，高端化不及预期。24Q1公司主业酒类收入5.60亿元，同比增长12.29%，中高档酒/普通酒分别实现收入3.97/1.63亿元，同比+10.03%/18.18%，中高档酒增速不及预期一方面商务需求疲软，另一方面黄酒尚处消费者教育早期阶段，江浙沪以外市场渗透以普通酒为主。分区域看，Q1上海/浙江/江苏/其他区域分别实现收入1.16/1.64/0.43/2.30亿元，同比+9.98%/+10.32%/+4.93%/+19.53%，持续推动黄酒在江浙沪以外区域的全国化。24Q1经销商数量为1905个，增加37个，减少48个，属于正常波动。

　　结构拖累毛利率略有下降，费用率稳中略升。24Q1公司实现毛利率36.54%，同比下降0.07pct，主要系中高档酒增速低于整体，黄酒产业园目前处于小规模试运营状态，对毛利率影响还未体现。24Q1销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为12.48%/5.20%/1.42%，同比+0.26/+0.11/+0.11pct，公司最终实现归母净利率10.93%，同比下降0.56pct。

　　投资建议：Q1平稳增长，高端化有待培育，维持“增持”评级。公司Q1酒类收入增长12.3%，与全年酒类增长目标基本一致，结构上普通酒增长较快，青玉产品同比基本持平，高端化仍有待发力。考虑到Q1基数较低，后续季度基数抬升，预计全年增长目标有一定难度，关注后续高端商务需求恢复以及企业的消费者培育。利润端随着黄酒产业园投产转固，预计折旧增加影响毛利率表现，费用率投入预计稳中略升，考虑高端化进度不及预期，下调24-25年EPS预测为0.52、0.26元，维持“增持”评级。

　　风险提示：新品拓展不及预期、行业竞争阶段性加剧、外围市场扩张不及预期等