财信证券-萤石网络-688475-云服务和新兴产品业务快速成长，渠道优化改革中-240814

　　事件：根据公司中报，2024H1公司实现营收25.83亿元，同比+13.05%，实现归母净利润2.82亿元，同比+8.88%；单24Q2实现营收13.47亿元，同比+11.70%，实现归母净利润1.56亿元，同比-6.56%，主要受去年同期所得税汇算清缴差异影响，摒除所得税差异影响的话，单24Q2的息税前利润为1.47亿元，同比+18.30%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　“2+5+N”体系形成，AI技术与智能设备加快融合。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）“2+5+N”即以AI和萤石云的双核驱动，包含智能家居摄像机、智能入户、智能服务机器人、智能穿戴和智能控制五大AI交互类核心自研产品线以及通过生态控制器无缝接入的N类生态产品线。报告期内，萤石自主研发了面向垂直物联场景的具身智能“蓝海大模型”，为满足以AI为核心的整体架构，构建了EZVIZHomePlay OS，提供智能代理及以视觉为主的AI能力，同时发布了智能穿戴产品线，聚焦在健康管理和智控入口，共同构筑了新兴的“2+5+N”体系。

　　业务增速方面，新业务＞物联云＞智能家用摄像头。1）2024年上半年，智能入户业务实现营收3.28亿元，同比+68.97%，随智能入户产品矩阵不断丰富，规模效应显现，成长为公司第二增长曲线；2）智能服务机器人实现营收0.55亿元，同比+273.34%，公司凭借在视觉技术和产品互联方面的竞争优势，成功切入市场，并实现了初步突破；3）智能家用摄像头实现营收14.44亿元，同比-4.42%，主要是受到渠道结构性调整造成的收入缩减，运营商占比较大下滑拖累业务增速；4）物联云业务营收为4.95亿元，同比+29.97%，依旧保持稳定的高增速，后续随B端便利店的无人值守场景需求，以及老龄化社会的居家值守需求增加，增值服务模式将更加多样化，也为业务增速实现了支撑。

　　渠道处于优化转型期，加快零售化体系建设，线上占比快速提升。公司进一步加强国内零售渠道建，在国内电商渠道方面，公司持续加大常规的电商直播渠道投入力度，24H1线上渠道占比已提升至21%，主流销售产品的电商业务出货占比已达到40%以上（不包括专业客户渠道），同时公司仍保持自己线下渠道的优势基本盘，积极拓展五金店全屋智能小店、智能家居零售小店等，形成了稳定的营收增长点。

　　整体费用可控，盈利能力稳定。2024H1公司毛利率同比增长0.49pct至43.34%，净利率小幅下滑0.42pct至10.90%；公司费用率方面，2024H1销售/管理/研发/财务费用分别+0.70/-0.03/-0.49/+0.26pct至14.61%/3.30%/-2.45%/16.35%，由于公司正处于渠道和业务的拓展期，销售和研发费用投入较大，但整体盈利能力稳定。

　　盈利预测：公司通过物联云与AI技术双核心驱动，不断丰富物联场景及提高端云协同能力，以构建智能生活生态化解决方案的能力，同时公司正处于业务和渠道的加速成长期，我们预计公司2024-2026年实现营收59.48/72.57/86.79亿元，归母净利润6.67/8.41/10.34亿元，EPS分别为0.85/1.07/1.31元/股，对应PE分别为31.70/25.14/20.44倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：行业竞争加剧风险，终端需求不及预期，智能家居行业渗透率提升不及预期。