东吴证券-挖掘消费空间系列一：提振消费，5个方向与17个抓手-241221

　　11月社零同比增速降至3.0%，消费压力仍然较大，中央经济工作会议提出“大力提振消费”，促消费将成为明年的重点工作。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】本篇报告梳理消费偏弱的原因，并提出提振消费的5个方向和17个政策抓手。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　一、消费偏弱的四个问题

　　（1）从居民收入来看，“工资-GDP”增速差下行是影响消费的重要原因，2022年以来，“工资-名义GDP”增速差先上升后下降，社零的季度增速也走出了相同的趋势，而“工资-GDP”增速差又受到“服务业-工业”增速差影响。

　　（2）从资产价格来看，不要低估财富效应，不要高估超额储蓄。房价下跌时通过收入路径、关联消费路径、现金流路径等3个途径影响消费，从历史经验来看，我国房价涨跌对居民财产性收入和消费信心的影响都是比较显著的，不要低估财富效应的影响。另一方面，超额储蓄≠超额财富，2019年后居民部门超额储蓄快速增长，但居民资产增速在下降，2019-2022年从9.9%降至3.7%，不要高估超额储蓄。

　　（3）从消费对象来看，相比于前几轮低通胀时期，服务消费需求压力更大，第三产业平减指数出现了历史首次负增长。

　　（4）从消费群体来看，青年消费的减速可能是过去几年的主要拖累。2020年之前，青年群体贡献了近六成的消费增量，是消费增长的“领头羊”；2020年后，“领头羊”掉队，青年消费增速下降的幅度比其他群体更大，使得整体消费难以维持此前增速。

　　二、如何提振消费：5个方向和17个政策抓手

　　促消费政策可以着眼于5个方向的17个政策抓手，我们将17个政策抓手通过“政策时间（短期执行、长期推进）”和“政策难度”两个维度，进行了分类（图21）。短期内，直接消费补贴和生育补贴政策推出的难度最小、概率最大。一些针对特定群体增收的政策空间充足，但推出难度较大，如提高失业保险受益率。总体而言，提振消费政策必然是改革和刺激并重，通过短期补贴扭转消费下行趋势，通过改革体制机制中约束消费的部分，释放中长期消费活力。具体而言，这些政策包括：

　　（一）直接的消费补贴：（1）“以旧换新”等商品消费补贴加力扩围（2）通过“消费券”补贴服务消费；

　　（二）提高特定群体收入：（3）生育补贴将初婚初育纳入范围；（4）提高失业保险受益率；

　　（三）增加社保补贴：（5）提高城乡居民基础养老金；（6）在居民医保缴费端增加财政补助；

　　（四）开展服务消费的“供给侧改革”：（7）基本民生类服务要增加供给数量；（8）发展享受型服务要提高供给质量；

　　（五）改革体制机制中约束消费的部分：（9）错峰休假、落实年假；（10）稳住楼市股市，发挥财富效应稳消费的作用；（11）工业向服务业的经济转型，改善分配；（12）公共支出从投资向消费转型；（13）优化营商环境，促进个体工商户发展，补居民收入短板；（14）减少消费限制；（15）土地改革，增加农村经营收入和财产收入；（16）生产型向消费型的财税改革；（17）新型城镇化，实现基本公共服务均等化，促进服务消费。

　　风险提示：（1）如果部分改革政策加速推出，可能出现政策超预期效果；（2）如果部分刺激和补贴政策力度不及预期，短期内政策效果可能不及预期；（3）美国加关税带来外需波动，国内政策应对也会发生变化。