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事件:贵州茅台发布2023年年报,23年实现总营收1505.60亿元,同比增长18.04%,实现归母净利润747.34亿元,同比增长19.16%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】23Q4总营收452.44亿元,同比增长19.80%,归母净利润218.58亿元,同比增长19.33%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司公告23年拟派发现金红利387.86亿元(含税),分红率51.9%。
23年茅台酒销量双位数增长,i茅台收入增速亮眼。23年公司总营收同比增长18%,超额完成此前制定的总营收增长15%左右的目标、亦略超此前发布的经营公告(+17.2%)。1)分产品,23年茅台酒/系列酒营收分别为1256.89/206.30亿元,同比增长17.4%/29.4%,茅台酒销量/吨单价同比增幅为11.1%/5.7%,销量实现双位数增长,估计非标等产品加大投放贡献较多。公司此前已宣布23年11月1日起对飞天、五星等飞天系列产品提价约20%,主力产品提价对吨价特别四季度均价提升有一定贡献。系列酒亦有亮眼表现,茅台1935实现百亿规模营收,茅台王子酒单品营收超40亿元,汉酱、贵州大曲、赖茅等单品营收超10亿元,23年系列酒销量/吨单价同比增幅分别为2.94%/25.74%。2)分渠道,23年直销/批发代理渠道营收为672.33/799.86亿元,同比增长36.2%/7.5%,其中i茅台不含税收入223.74亿元、同比增长88.29%。23年直销收入占比达到46%、较22年(占比约40%)进一步提升。
盈利能力保持稳健,合同负债保持高位水平。1)23年综合毛利率92.12%、同比基本持平(+0.03pct),税金及附加项占营收比重为14.77%,同比+0.27pct,销售费用率3.09%,同比+0.5pct,管理及研发费用率6.56%,同比-0.62pct,综合看23年净利率51.49%、同比+0.24pct,盈利能力整体保持相对稳定。2)23年销售现金回款1637亿元、同比增长16.35%,与收入端增速基本匹配,经营活动现金流净额665.93亿元、同比增长81.46%,主要系财务公司拆出资金影响。截至23年末公司合同负债141.26亿元、处于高位水平。
24年定调积极,增长工具箱充足。公司针对24年明确提出总营收增长15%左右的经营目标、亦是22年以来连续三年收入指引增幅15%左右,一方面体现了公司对于全年发展的信心,另外也可以缓解市场对于板块业绩预测下修的担忧。展望全年,公司增长工具箱充足,飞天茅台去年底提价可直接增厚表现收入/净利润,非标产品、直销占比提升、系列酒布局亦是实现增长目标的重要抓手。
盈利预测、估值与评级:维持2024-25年归母净利润预测为885.43/1014.56亿元,新增26年归母净利润预测为1153.68亿元,折合EPS为70.49/80.76/91.84元,当前股价对应P/E为24/21/19倍,维持“买入”评级。
风险提示:高端白酒需求疲软,渠道改革不及预期,飞天茅台批价下行。
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