东吴证券-卫星化学-002648-2023年年报点评：成本下移推动业绩改善，产能扩张助力公司成长-240326

　　事件：公司发布2023年年报，实现营业收入415亿元，同比+12%（经调整后，下同），归母净利润47.9亿元，同比+55%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中23Q4单季度，实现营业收入106亿元，同比+14%、环比-2%，归母净利润14.0亿元，同比+2951%、环比-10%，业绩符合预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　乙烷价格持续回落，C2板块成本下移。1）受益于美国天然气价格下跌，2023年美国乙烷价格中枢回落，全年均价约182美元/吨，同比下降173美元/吨。其中23Q4期间，美国乙烷均价为175美元/吨，环比-40美元/吨，下游聚乙烯/乙二醇/环氧乙烷/苯乙烯Q4均价分别环比-330/-1/+263/+17元/吨，较原材料价差分别环比+78/+538/+718/+197元/吨。2）进入24年后，乙烷价格延续下行趋势，截至3月22日，美国乙烷价格为136美元/吨，处于近十年低位。

　　丙烷成本边际改善，嘉宏并表贡献业绩。1）2023年华东丙烷均价整体回落，全年均价约631美元/吨，同比下降124美元/吨。其中23Q4期间，华东丙烷均价为671美元/吨，环比+44美元/吨，下游聚丙烯/丙烯酸/丙烯酸丁酯Q4均价分别环比+43/-206/-361元/吨，较原材料价差分别环比-317/-383/-585元/吨。2）进入24年后，丙烷价格边际回落，截至3月22日，华东丙烷价格为630美元/吨，较23Q4均价回落约41美元/吨。3）公司于23Q4完成对于嘉宏新材的收购，新增145万吨双氧水及40万吨PO产能，有望为C3板块贡献业绩增量。

　　 α-烯烃综合利用项目环评公示，产能扩张助力业绩提升。1）公司拟投资257亿元在连云港基地建设α-烯烃综合利用项目，项目分两期建设，其中一期投资121.5亿元，建设2套10万吨/年α-烯烃装置、1套90万吨/年聚乙烯装置（45×2）、1套45万吨/年聚乙烯装置、1套12万吨/年丁二烯抽提装置、1套26万吨/年芳烃处理联合装置及配套的200万吨/年原料加工装置（含WAO配套装置），该项目已于23年12月29日在连云港徐圩新区官网进行环评一次公示，预计将于24年初开工建设；2）除此之外，公司还有80万吨丁辛醇、26万吨高分子乳液、20万吨精丙烯酸、4万吨EAA等项目处于建设过程中，其中80万吨丁辛醇项目已经进入安装阶段，有望于2024年上半年建成投产。

　　盈利预测与投资评级：综合考虑项目投产节奏，我们调整公司2024-2025年归母净利润为61/67亿元（此前为65/79亿元），并新增2026年归母净利润为90亿元，按3月26日收盘价计算，对应PE分别9.3/8.4/6.3倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：项目建设不及预期，需求表现疲弱，原材料价格大幅波动