民生证券-泸州老窖-000568-2023年年报及2024年一季报点评：业绩稳健高增，产品升级延续-240428

　　事件：2024年4月29日，公司披露2023年年报及2024年一季报，2023年实现营业收入302.33亿元，同比增长20.34%，归母净利润132.46亿元，同比增长27.80%，其中23Q4实现营业收入82.91亿元，同比增长9.10%，归母净利润26.80亿元，同比增长24.78%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】24Q1实现营业收入91.88亿元，同比增长20.74%，归母净利润45.74亿元，同比增长23.2%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司2023年现金分红比例为60.01%。公司2024年经营计划为力争实现营业收入同比增长不低于15%。

　　23年净利率再创新高，产品结构升级趋势延续。2023年，公司酒类营收300.77亿元，同比增长21.45%。其中，中高档酒收入268.41亿元，同比增长21.28%，销量3.76万吨，同比增长1.24%，吨价同比增长19.79%。23年其他酒类收入32.36亿元，同比增长22.87%，销量5.87万吨，同比增长19.64%，吨价同比增长2.7%，中高档酒和其他酒类毛利率分别+1.22pct/+3.31pct至92.27%/ 56.48%。公司聚焦“双品牌、三品系、大单品”战略清晰，从国窖1573高端引领到低度放量抢占增量市场高线次高端，产品结构持续升级。2023年，销售费用率/管理费用率分别同比变动-0.58 pct /-0.93 pct至13.15%/4.52%；经营性现金流同比变动+28.87%至106.48亿元；合同负债+其他流动负债同比变动+1.20亿元至30.20亿元，公司毛利率/净利率分别同比变动+1.71pct/+2.52pct至88.30%/43.95%。

　　24Q1费用投放效率持续优化，经营现金流表现优异。24Q1，公司毛利率/净利率分别同比变动+0.28pct/+0.92pct至88.37%/49.83%，净利率优于毛利率主因费用率延续下行趋势，销售费用率/管理费用率分别同比变动-1.23pct/-0.79pct至7.85%/2.49%；经营性现金流同比变动+188.87%至43.59亿元；合同负债+其他流动负债相较于23Q1/23Q4分别变动+9.14/-1.56亿元至28.64亿元。

　　投资建议：公司生产经营将贯彻“坚定、攻坚、创新、协同”的发展主题，紧紧围绕“锚定一个目标，聚焦三大核心，推进六大提升”的工作总思路，坚持守正创新、全面攻坚，坚决取得冲刺“十四五”关键战役的全面胜利，目标营业收入同比增长不低于15%。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为160/190/223亿元，对应EPS分别为10.84/12.92/15.14元，当前股价对应PE分别为17/14/12倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：行业竞争加剧，国窖1573、特曲60增长不及预期。