国金证券-石油化工行业研究：稳中向好，持续回暖！-231103

　　投资逻辑：

　　2023年原油价格或维持中高位持续震荡，在此情景下重点推荐两大投资主线：一是原油价格持续维持中高位水平从而业绩确定性较强的具有上游油气资源的石油开采板块，二是伴随终端需求回暖行业景气度回升，业绩连续出现显著环比修复的中下游石油化工板块，伴随行业龙头企业大体量新能源新材料产品的持续投建，产品-原油价差逐步走阔带来业绩成长确定可能性较大。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　1、石油开采板块：重点产油国供应边际增量有限，2023年前三季度国际原油价格维持中高位震荡。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2023年4月OPEC+宣布进行165万桶/天原油减产，当前已延续执行至2024年底，沙特额外自2023年7月起进行100万桶/天的减产，目前延长执行至2023年底，OPEC+整体高油价诉求明显。此外，美国页岩油气新增钻井数与完井数量均出现一定回落，开采强度整体下滑，受制于上游开发通胀严重，美国页岩油开采实物工作量增长有限，产量增量或将不及预期。与此同时，全球出行强度持续维持稳健态势，油品需求或将存在边际增量，油价有望维中高位震荡，石油开采板块公司业绩确定可能性较大。

　　2、石油化工板块：石油化工板块持续维持分化，炼油及成品油销售业务持续强势，价差持续维持中高水平。化工板块受制于终端需求恢复不及预期，烯烃类产品价差持续承压，芳烃链PTA持续承压，但涤纶长丝产销好转带动价差修复。炼油板块：2023年Q3汽油/柴油/航空煤油裂解价差分别为1124元/795元/1825元/吨，分别环比减少15.32%/17.06%/20.90%，伴随国内成品油消费需求持续旺盛以及海外炼能的出清，炼油板块有望持续维持相对高位。芳烃链中由于PX的原材料MX可用于汽油调油，受益于成品油景气，2023年Q3的PX-原油价差为3322元/吨，环比减少0.75%，PX-原油价差维持较高水平有望支撑炼油板块维持强劲。化工板块：近年来炼化企业不断减油增化加快能源转型步伐，但由于目前烯烃类化工品需求仍处于恢复初期，业绩受化工产品拖累持续承压，2023Q3聚烯烃原油平均价差为2768元/吨，环比减少13.11%。PTA产品产能投放过快导致产品价差承压，2023Q3 PTA-PX价差均值为188元/吨，环比收窄52.71%，价差处于较低水平。涤纶长丝行业周期性回暖，2023Q3POY/FDY/DTY-PTA/MEG环节价差均值约为1086元/1632元/2415元/吨，环比分别-3.19%/-0.92%/+3.93%。2023Q3下游织机开工负荷和涤纶长丝开工负荷均值分别为64.12%/87.52%，环比+6.04pct，2023Q3 POY/FDY/DTY库存分别为11.92天/17.69天/23.15天，分别环比减少5.46天/2.92天/2.15天。2023年第四季度原油中枢有望持续维持中高位震荡，成品油有望持续景气，伴随着下游化工品需求逐步恢复，化工品相关业绩有望持续修复。龙头炼化企业持续推进产业链深加工项目，布局新能源新材料等高附加值产品，伴随2023-2026年产能逐步投产，民营炼化龙头业绩成长确定可能性较大。

　　投资建议

　　由于2023年原油价格预期维持中高位震荡，且伴随中国经济回暖相关需求有望逐步修复，我们持续给予石油石化板块“买入”评级。我们推荐1）具有上游油气资产业绩确定性较强且有修复空间的油气开采企业：中国石油、中国海油、中国石化；2）伴随经济回暖业绩出现环比修复的中下游石油化工企业：恒力石化、荣盛石化。

　　风险提示

　　（1）油气田投产进度不及预期；（2）地缘政治扰乱全球原油市场；（3）成品油价格放开风险；（4）终端需求不景气风险；（5）三方数据误差影响；（6）汇率风险；（7）其他不可抗力风险。