开源证券-宏观经济点评：年末财政发力的线索-241216

　　事件：11月，全国一般公共预算收入14029亿元，全国一般公共预算支出23588亿元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】全国政府性基金预算收入6886亿元，全国政府性基金预算支出10931亿元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　一般公共财政收入改善，支出结构仍以基建为主

　　财政收入继续改善，1-11月收入完成全年目标的89%。1-11月公共财政收入19.9万亿元，同比下降0.6%，降幅继续收窄。11月财政收入同比增长11%，录得2024年至今最大单月增幅。税收收入增速提升，非税收入也延续高增。11月全国税收收入11140亿元，同比增长5.3%；非税收入录得2889亿元，同比增长40%。11月财政“赶进度”发力较为显著，我们在《财政发力追赶预算目标》中曾指出，在财政压力较大的年份，常见的解决办法一是多渠道增收，二是年尾2-3月加速发力，在11月再次得到验证。

　　税收结构方面，所得税收入是11月税收的主要贡献。11月全国增值税收入4618亿元，同比增长1.4%，收入增速小幅改善，随着各项稳增长政策显效、增量资金落地，增值税增速平稳回升。消费税收入1209亿元，同比增长0.67%，增速环比下滑。个人所得税、企业所得税收入分别录得1190、1110亿元，同比增长11%、37%。个人和企业所得税收入有较为显著的提高，或反映“抢出口”和稳地产背景下，企业经营收入边际回暖。其他税种表现不一。房产税、耕地占用税保持此前走势，分别同比增长10%、20%。城镇土地使用税同比增长5.2%。土地增值税增速保持弱势，同比减少6%。契税下滑幅度进一步加大，同比下降21.7%。关税同比下降13%，与10月持平。外贸企业出口退税同比大幅增加，或与11月“抢出口”有关。

　　基建仍为支出保障重点。11月公共财政支出23588亿元，同比增长3.8%，支出增速边际放缓，但仍有支撑。支出结构来看，不同于10月的全面走强，11月基建支出保持韧性，但民生支出强度减弱。农林水事务类支出增速自10月的56%下降至23%，仍有一定力度。交通运输类支出增速回落至4.5%，城乡社区事务支出增速下滑至0.88%。10月基建支出和投资增速均显著上行，11月二者增速在高基数下出现回落。民生方面，社保就业支出延续走强，同比增长15%，其余分项支出增速均走低，其中卫生健康类支出下滑较为明显。科技类支出和文体旅游支出增速下滑，同比下降3.4%和10.4%。我们认为，11月财政支出力度的放缓一是受2023年同期高基数影响，二是以收定支的情况下财政支出很难延续10月的大幅扩张。

　　专项债仍对政府性基金起到支撑

　　政府性基金收入增速再度回落，累计支出增速回升。11月全国政府性基金收入6886亿元，下滑幅度再度扩大至15%。地方本级政府性基金收入同比下降16%。地方国有土地出让金收入5655亿元，同比下降19.7%，土地收入增速回落。11月政府性基金支出10931亿元，同比增长6.3%，增速环比下滑。前11月累计支出增速由-3.8%回升至-2.6%。在9-10月专项债大幅加快使用后，11月资金使用速度虽放缓，但仍保持了一定强度，支撑广义财政支出累计增速改善。

　　一般财政收支或能基本完成全年预算目标

　　狭义财政收入端，截至11月底，财政收入完成预算目标的89%，四季度仍保持发力追赶的状态。若12月基本面继续改善，且多渠道增收，全年或能够基本完成财政目标。支出端，11月财政支出完成目标的86%，这一进度高于2020、2021、2022年同期水平，财政支出的力度相对有保障。此外，截至11月政府性基金收支完成进度分别为60%、67%，可以看出在收入承压的背景下，广义支出同样尽可能发力追赶。

　　年内看，12月是财政发力的最后窗口，预计收支都将加速，可能进一步盘活存量财政资源。2025年，中央经济工作会议定调“更加积极”的财政政策，包括具体明确“提高财政赤字率，增加发行超长期特别国债，增加地方政府专项债券发行使用”。2025年财政发力力度可期，具体可密切关注2025年地方两会和全国两会。

　　风险提示：经济超预期下行；政策执行力度不及预期