华西证券-有色金属行业~海外季报：淡水河谷2024年一季度经营情况报告，2024Q1铜产量共计8.19万吨-240420

　　季报重点内容:

　　2024年第一季度生产经营情况

　　2024Q1铜产量共计8.19万吨，同比增长22%，这主要得益于Salobo 3期持续稳步增产，以及Salobo 1期和2期更好的运营表现。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　2024Q1镍产量共计3.95万吨，同比下降4%，主要原因是On？aPuma熔炉的重建，部分被加拿大和印度尼西亚业务的强劲表现所抵消。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　2024Q1铁矿石产量共计7080万吨，同比增长6%，主要得益于S11D运营业绩的改善、资产可靠性措施的持续实施以及第三方采购量的增加。球团矿产量为850万吨，同比增长2%，主要得益于球团矿给料供应量的增加。24年第一季度铁矿石销量达到6380万吨，同比增长15%。

　　铜业务产销情况

　　-Salobo：铜产量同比增长1.56万吨，这主要得益于Salobo 3期的持续增产，第一季度平均吞吐量达到约90%。Salobo 1期和2期在本季度也表现强劲，吞吐量同比提高14%，生产率提高10%，资产可用性同比提高3%。产量环比下降6.8吨，主要是由于进料品位较低，这是矿山开发计划所预期的。

　　-Sossego：铜产量同比减少1000吨，环比减少9100吨，原因如预期的定期维护停工和矿石品位下降。维修工程预计将于四月下旬完成。1月份，SAG工厂取得了创纪录的业绩，即：(i)自2018年8月以来的最高月产量，(ii)自2018年10月以来的最高生产率，以及(iii)自2020年12月以来的最高运营效率。

　　-加拿大：铜产量同比增加400吨，环比减少1100吨。铜产量受到加拿大矿山产量增加1.6吨的积极影响，特别是萨德伯里Clarabelle工厂自产矿石产量同比增长8%。较弱的环比表现受到Thompson矿区冬季的影响。

　　-本季度应付铜销售量共计7.68万吨，同比增长1.41万吨，环比下降2.07万吨，与生产水平保持一致。

　　-铜的平均实现价格为7,687美元/吨，环比下降3%，主要是受第四季度采购价格调整的影响。

　　镍业务产销情况

　　-Sudbury矿山：由于Sudbury矿山表现较好，并受到CopperCliff South矿山产量增加的支持，成品镍产量同比增加700吨，环比增加200吨，但Copper Cliff精炼厂的纠正性维护工作部分抵消了这一增长。

　　-Thompson矿山：成品镍产量同比持平，环比减少800吨。环比下降的主要原因是在2023Q4的强劲表现之后进行了内部库存重建。

　　-Voisey’s Bay矿山：成品镍产量同比持平，环比增加900吨，主要是由于Long Harbour的Voisey’s Bay矿石给料充足。随着地下矿山的不断开采，Voisey's Bay开采的矿石中的镍含量同比增加了55%。

　　-第三方给料：成品镍产量按计划同比减少2100吨，环比减少3900吨。第三方给料的消耗符合我们最大化下游业务利用率和绩效的战略。

　　-印尼原料：成品镍产量同比增加4700吨，主要反映了印尼松阪-克莱达奇精炼厂的强劲表现。由于三月份松阪精炼厂计划进行维护，产量环比减少了1100吨。本季度PTVI的镍冰铜产量为1.84万吨，同比增加1400吨，环比减少900吨。

　　-On？a Puma：镍产量同比减少4900吨，环比减少600吨，原因是自2023年10月起因熔炉重建而停止运营。重建工作已于3月中旬完成。目前，电炉正在升温，工厂有望在五月初恢复生产。

　　-本季度镍销售总量为3.31万吨，比季度产量低0.64万吨，主要原因是VBM采取了库存策略，以满足第二季度精炼厂计划检修期间的销售承诺。

　　-镍平均实现价格为每吨16,848美元，同比及环比分别下跌33%及9%，主要由于LME镍参考价同比及环比分别下跌36%及4%（2024Q1为每吨16,589美元，2023Q1每吨25,983美元，2023Q4每吨17,247美元）。本季度平均实现镍价格较LME价格高1.6%，主要是由于I类产品的销售比例较高，而I类产品的销售价格高于市场参考价格。

　　铁矿石和球团矿业务产销情况

　　-北部系统：S11D的产量是主要的积极亮点，同比增长140万吨。S11D实现了2020年以来最高的一季度产量，持续的资产可靠性举措确保了雨季期间更大的运营稳定性。在SerraNorte，正如矿山开发计划所预期的那样，由于ROM可用性降低，产量同比下降。Ponta da Madeira港口的装运量同比提高了17%，这是由于采取了多项措施，如货物湿度管理等，以最大限度地减少降雨的影响。

　　-东南部系统：受以下因素影响，产量同比增长100万吨：(i)Brucutu和Timbopeba工厂的稳健运营表现，以及(ii)更高的第三方采购量。这些影响被Alegria因工厂调整以提高矿石加工质量而导致的产量下降所部分抵消。

　　-南部系统：产量同比增加290万吨，主要原因是VargemGrande和Mutuca的生产更加稳定，减少降雨影响的措施取得成效，以及(ii)第三方采购增加。

　　-球团：产量同比增加10万吨，原因是东南部和南部系统矿山的球团给料供应增加，推动Tubar？o和Vargem Grande工厂的球团产量提高。

　　-铁矿石销售量同比增加820万吨，总计6380万吨。23年第一季度，港口装载限制未对Ponta da Madeira港口造成负面影响，因此铁矿石销售表现强劲。产销量之间的差异是由于淡水河谷的供应链效应和转运至分销中心的货物导致的库存形成。

　　-铁矿粉平均实现价格为100.7美元/吨，环比下降17.6美元/吨，主要受到本季度最后一天远期价格低于平均水平导致临时定价调整的影响。由于季度合同球团溢价增加，而球团销售一般不受临时定价调整的影响，因此平均实现铁矿石球团价格为171.9美元/吨，环比增加8.5美元/吨。

　　-总溢价为2.2美元/吨，环比略有上升。鉴于目前的市场条件，低品位原料的价差较小，淡水河谷在第一季度继续优先销售混合和高硅产品，以最大化其产品组合价值。

　　风险提示

　　1）项目进度不及预期；

　　2）金属价格波动风险；

　　3）地缘政治风险。