华西证券-有色金属行业~海外季报：Energy Fuels公布2023全年业绩情况，2023年销售了56万磅U3O8-240313

　　财务摘要

　　-年度净利润创历史新高，接近1亿美元：在截至2023年12月31日的一年中，公司获得净利润9976万美元，或每股普通股0.63美元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　-资产负债表稳健，流动资金超过2.2亿美元，且无债务：截至2023年12月31日，公司拥有2.2234亿美元的流动资金（截至2022年12月31日为1.1697亿美元），其中包括5745万美元的现金及现金等价物、1.3304亿美元的有价证券（铀股票和有息证券）、3887万美元的库存，且无债务。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　-库存市场价值带来近4500万美元的额外流动资金：按目前的商品价格计算，公司的产品库存价值约为7610万美元，而资产负债表反映的产品库存成本为3116万美元。

　　-铀推动收入：收入包括(i)以3,328万美元的价格销售56万磅铀精矿（“ U 3 O 8 ”），产生毛利润1,796万美元，平均毛利率为54%；(ii)以285万美元的价格出售153吨高纯度、部分分离的混合碳酸稀土；(iii)以87万美元的价格出售79,344磅钒（“ V 2 O 5 ”）。

　　- Alta Mesa出售资产投资于铀和稀土生产：公司通过出售位于德克萨斯州的Alta Mesa原位回收项目（“ Alta Mesa出售”）和专门供Alta Mesa使用的Prompt Fission Neutron资产，实现了1.1926亿美元的收益。从Alta Mesa出售获得的现金有助于资助与(i)三个铀矿进行生产的准备工作和(ii)开发商业稀土元素(“REE”)分离能力相关的费用。

　　-库存充足，抓住市场机遇：截至2023年12月31日，公司库存有68.5万磅U3O8成品、90.5万磅V2O5成品和11吨碳酸稀土成品。公司还另外持有43.6万磅U3O8的原材料和在制品库存（成品、原材料和在制品库存总量为112万磅U3O8），以及尾矿溶液中估计有100- 300万磅溶解V2O5的可以在未来回收。2023年12月，公司从第三方购买了10万磅U3O8和480吨独居石。

　　利用强劲的铀定价

　　-在截至2023年12月31日的年度内，公司销售了56万磅U3O8，销售额为3328万美元，实现销售价格为每磅59.42美元。这些销售带来了1,796万美元的毛利润（每磅U3O8为32.07美元），或54%的毛利率。

　　- 2023年期间，公司为三个已获准开发的铀矿- - PinyonPlain（亚利桑那州）、LaSal（犹他州）和Pandora（犹他州）的铀生产做好了准备。2023年12月下旬，公司宣布所有三个铀矿均已按计划投产。

　　-预计到2024年年中至年末，这些铀矿的产量将全面提升，届时公司预计铀年产量将达到110万至140万磅

　　- 2024年期间，公司预计利用新开采的常规矿石、库存矿石和回收的替代给矿材料生产约15万至50万磅U3O8，具体取决于公司PinyonPlain、LaSal和Pandora矿山的爬产时间，同时在2025年及以后提高生产水平。

　　-公司预计在2024年初发布矿石购买计划，说明公司准备从White Mesa选矿厂附近的第三方矿商购买铀和铀/钒矿石的条款，预计这将有助于公司的生产状况。

　　- 2024年期间，公司预计将根据其现有的长期铀合同组合出售20万至30万磅U3O8，其中20万磅已于2024Q1售出，实现价格为每磅75.13美元，毛利润为每磅38.29美元，毛利率为51%。

　　-在2024Q1，公司签订了在2024年3月销售额外10万磅铀的合同，平均销售价格为每磅102.88美元，预计毛利润约为每磅66.04美元，毛利率约为64%。假设铀价持续走强，公司打算在2024年期间抓住更多机会，有选择地向现货市场销售铀。

　　-由于预计铀市场将持续走强，公司正在科罗拉多州和怀俄明州筹备另外两个铀矿（Whirlwind和Nichols Ranch矿），预计在一年内投产。如果市场条件保持强劲，Whirlwind和Nichols Ranch矿有可能最早在2025年将EnergyFuels公司的铀产量提高到每年超过200万磅U3O8的运行率。

　　-鉴于当前铀市场的强劲势头，公司正计划在其NicholsRanch地区的矿区进行勘探钻井，并在其Pinyon Plain矿区进行地下勘探钻井，以增加公司的铀资源量，延长现有矿区的开采年限、同时推进Roca Honda、Sheep Mountain和Bullfrog大型铀矿的开采许可工作，以便在未来几年内增加铀产量，将公司的铀产量提高到每年500万磅U3O8。

　　- Trade Tech的数据显示，截至2024年2月16日，U3O8的现货价格为每磅102.00美元，与长期铀销售合同最相关的U3O8的长期价格为每磅72.00美元。

　　稀土元素增产

　　-选矿厂的稀土元素生产与其铀生产相辅相成，丝毫不会减少该厂的铀生产量。

　　-选矿厂现有溶剂萃取（"SX"）回路的第一阶段改造和增强工程预计将在2024Q1末按计划完成，比预算低700万至900万美元，届时公司将能够生产高纯度分离的稀土氧化物。在确保获得足够的独居石给料的前提下，一期预计将使EnergyFuels成为中国以外世界领先的钕镨分离（"NdPr"）生产商之一。

　　-该选矿厂的一期稀土回路预计每年可生产约800至1,000吨分离氧化镨钕。作为参考，1,000吨NdPr可用于制造足够的稀土永磁体，每年为多达100万辆电动汽车提供动力。一期的资本成本总额预计在1600万美元到1800万美元之间，比我们最初的2500万美元预算少约700万美元到900万美元。在2024年第二季度，公司预计将生产约25- 35吨氧化镨钕，以调试和优化氧化镨钕回路，之后，公司预计将开始加工铀矿石和替代给料，以便在今年剩余时间在工厂大规模生产铀。

　　-由于稀土元素蕴藏着巨大机遇，Energy Fuels正在对选矿厂进行进一步改造，到2027年（二期）将氧化镨钕生产能力提高到每年约3,000至5,000吨，并增加一个独立的裂解和浸出设施，使选矿厂的常规矿石和稀土加工回路能够同时运行。公司还打算到2028年（三期）从独居石和潜在的其他稀土元素工艺流程中生产分离的镝（Dy）、铽（Tb）和和潜在的其他先进稀土材料。第2期和第3期取决于许可、融资和是否获得足够的独居石原料。

　　-为了确保具有成本效益且可靠的独居石矿石供应，Energy Fuels公司在巴西Bahia项目的开发方面取得了重大进展。2023年上半年，公司在巴西Bahia项目完成了2266米的声波钻探，以确认并进一步划分Bahia项目的稀土、钛和锆矿化物。公司于2024Q1开始了进一步的声波钻探。公司正在等待2023年钻探活动的结果。公司预计在2024年完成Bahia项目的SK- 1300和NI43- 101合规矿产资源量评估。

　　- 2023年12月，公司宣布与Astron Corporation Limited签署了一份不具约束力的谅解备忘录，以共同开发位于澳大利亚Wimmera地区的Donald稀土和矿砂项目（Donald项目）。根据谅解备忘录的条款，Energy Fuels可通过向Donald项目投资1.8亿澳元（1.17亿美元）获得49%的股权。Donald项目第一阶段每年可生产约7,000至8,000吨独居石，第二阶段每年可生产13,000至14,000吨独居石，预计将成为公司选矿厂稀土元素生产的另一个低成本原料来源。该合资企业还需进行尽职调查和最终协议的谈判。

　　-公司继续与全球其他几家天然独居石供应商进行积极讨论，以大幅增加我们不断增长的稀土元素计划的原料供应。

　　钒要点

　　-公司不时生产高纯度V2O5，并将这种材料存入库存，以便根据市场需求进行销售，包括在2023年第一季度，公司销售了约79,344磅V2O5，实现销售价格为每磅10.98美元。

　　-公司目前库存约90.5万磅V2O5。

　　-根据Fastmarkets的数据，截至2024年2月16日，V2O5的现货价格为每磅6.88美元。

　　医用同位素要点

　　-公司继续推进其计划，评估从其工艺流中回收放射性同位素用于新兴的α靶向治疗（"TAT"）癌症疗法的潜力。

　　- 2023年6月，犹他州废弃物管理和辐射控制部向公司颁发了研发许可证，允许公司在工厂回收一定数量的Ra- 226。

　　- 2024年期间，公司计划完成工厂生产Ra-226的研发中试设施的工程；建立试点设施的第一阶段；并在工厂生产研发数量的Ra-226，供产品最终用户测试。

　　风险提示

　　1）全球锂盐需求量增速不及预期；

　　2）澳洲Wodgina矿山爬坡超预期；

　　3）澳洲Greenbushes外售锂精矿；

　　4）南美盐湖新项目投产进度超预期；

　　5）锡下游焊料等需求不及预期；

　　6）锡矿供给端事件风险；

　　7）地缘政治风险。