安信证券-龙佰集团-002601-钛白粉静待景气修复，Base下调钛矿产量指引-230827

　　事件：龙佰集团发布2023年半年报，报告期内公司实现营收132.61亿元，同比+6.75%；归母净利润12.62亿元，同比-44.31%，2023Q2公司实现营收62.84亿元，同比-0.95%，环比-9.93%；实现归母净利润6.83亿元，同比-43.21%，环比+17.82%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　钛白粉价差环比回暖，Base下调肯尼亚矿山钛矿产量指引。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）据公司公告，2023H1公司钛白粉/海绵钛业务营收87.9/10.9亿，同比1%/+32%，毛利率25.8%/31.6%，同比-9.1pct/+11.3pct，销量57.8/1.9万吨，同比+23%/+32%，均价1.5/4.3万元/吨，同比-20%/持平，公司生产钛精矿60.4万吨，同比+26%，全部自用，有效保障了公司原料供应。据隆众资讯，2023Q2硫酸法（金红石）、氯化法钛白粉价差环比+24%、+2%，上半年弱需求叠加原料高成本背景下，二季度盈利端环比有所回暖，静待下游景气修复。出口方面，据海关数据，2023Q2钛白粉出口40万吨，同比+11%，环比-9%，维持高位。据Base Resource财报，其肯尼亚矿山因为品位下降开采率低于预期，钛矿产量指引将由2023年的26~31万吨下滑至2024年13~16万吨，公司钛矿自给的成本优势长期凸显。综上所述，2023Q2公司实现毛利润17.2亿元，同比-23%，环比+7%，毛利率27%，同比-7.8pct，环比+4.4pct，费用率（四费&税金）为15%。

　　持续深化钛产业及新能源材料布局，云南国钛引入战略投资者。据公司公告，2023Q2公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付现金7.2亿元；分业务看，公司控股子公司云南国钛引入战略投资者，获得深创投、中建材、河南投资集团等央国企投资基金、政府平台、产业投资方等溢价投资入股，募集资金22.72亿元，保障海绵钛扩建项目资金需求；新能源产业亦稳步发力，公司现有磷酸铁锂产能5万吨/年，磷酸铁产能10万吨/年，石墨负极产能2.5万吨/年，石墨化产能5万吨/年，后续二、三期等一体化项目持续推进，向上一体化布局上，公司下属子公司收购焦作市中州炭素100%股权，保障公司煅后焦、正极材料耗材、石墨负极材料耗材、石墨电极等碳材料供应，提升氯化法产业链完整性，增强公司核心竞争力。

　　投资建议：我们预计公司预计2023-2025年归母净利润为28.8、42.2、56.1亿元，维持买入-A投资评级，给予2023年17倍PE估值，6个月目标价20.4元。

　　风险提示：产品价格大幅度下跌，项目进度不及预期。