太平洋证券-环球医疗-2666.HK-金租为本、医疗致胜的央企产业集团-240221

　　1、公司简介与业务概览

　　环球医疗是一家以健康医疗为主业的央企控股上市公司，成立于1984年，以融资租赁业务起家，2017年乘国企办医疗机构剥离改革东风，实现向“产融结合的健康医疗服务企业”的成功转型。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】股东背景方面，公司第一大股东为通用技术集团，环球医疗已连续4年净利润排名全集团第一。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）业务发展方面，公司以传统金融与咨询业务为基石，提供稳定充足的现金流。医院集团业务则驱动近几年的营收增长，截至23H1，医院集团收入占比提升至55%。

　　2、金融与咨询业务

　　资产端来看，公司资产规模增长稳健、质量优异，19-23H1生息资产净额CAGR为11.01%，不良资产率常年维持在1%以下，近年生息资产平均收益率受竞争加剧影响有所调降，但仍坚挺于7%以上。负债端来看，23H1负债平均成本率受全球利率环境影响提升至4.33%。展望未来，国内利率调降趋势下，公司最近两期公司债利率为3.2%、3.25%，预计24年总体成本率有所下降。

　　3、医院集团业务

　　综合医疗业务方面：量上看，截至23H1公司拥有64家医疗机构，1.6万张床位，9个在建项目合计增加4000+张床位，其中8个项目将于23或24年开业。价上看，20-23H1公司年化单床收入CAGR为10.54%，体现优秀的运营能力。政策上看，23年2月《支持国有企业医疗机构高质量发展工作方案》发布，利于公司充分发挥集团化运营优势。

　　专科与健康产业方面：公司肾病专科与肿瘤专科板块持续推进，23H1已分别贡献1.33亿元、1503万元营收。此外，公司23年8月收购国内第三方维保龙头凯思轩达，设备管理服务全产业链进一步完整。

　　3、盈利预测

　　公司金融租赁业务有望受益于利率环境宽松，医院扩建业务投入使用亦将带来收入增长。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为132.75、154.22、174.88亿元，同比增速分别为11%、16%、13%。归母净利润分别为19.52、22.50、25.32亿元

　　风险提示

　　国内外经济环境不确定性；

　　融资端成本上升；

　　医疗行业监管政策变化等