东海证券-国内观察：2024年1~2月进出口数据，进出口双双超预期回升-240307

　　事件：3月7日，海关总署发布2024年1-2月外贸数据。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2024年1-2月，以美元计价，出口增速7.1%，前值2.3%；进口增速3.5%，前值0.2%；贸易差额1251.6亿美元，较去年同期增长213.72亿美元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　核心观点：整体来看，2024年开年出口同比增速延续上升趋势，或受去年低基数以及外需回暖的影响，机电产品出口持续保持高位，船舶出口亮眼，凸显产业链优势。进口增速回升，低基数效性可能相对明显。两会政策定调积极，进口需求上关注大规模设备更新投资的进展、专项债的发行节奏、留存于今年的5000亿元增发国债实物工作量形成情况。总的来看，美国库存水平位于低位，外需具备韧性，净出口若全年有较好表现，或将在一定程度上对冲地产投资下行的压力。

　　外需稳定，出口超季节性。出口同比增速回升虽然有低基数的影响，但1-2月合并较去年12月环比增长73.91%，高于近5年同期均值54.58%，明显超季节性，反映出外需的韧性。2月摩根大通全球制造业PMI小幅上涨至50.3%，重返荣枯线以上。美国2月Markit制造业PMI终值录得52.2，2023年12月库存同比增速0.44%，为2000年以来17.36%分位数水平。欧洲制造业景气水平偏弱，但东盟2月制造业PMI升至50.4%。日本制造业PMI继续回落至47.2。韩国1-2月出口累计同比两位数以上增长，整体来看呈向好趋势。

　　分国别看，对东盟、美国出口增速相对较高。1-2月，对东盟出口增速升至6.0%。增速较12月增长12.14个百分点，出口规模占比第一。对美国（5.0%）出口增速回正，增速较12月增长11.89个百分点。对欧盟（-1.3%）出口增速小幅回落，对日本（-9.7%）出口增速降幅扩大，较12月减少2.4个百分点。

　　船舶出口亮眼。从出口产品来看，大类中，机电产品出口（8.5%）增速较快，较12月上升8.2个百分点。船舶出口金额、数量增速双升，其中金额同比较前值上涨144.5个百分点至173.1%，数量同比由负转正，上涨97.8个百分点至59.9%。集成电路出口金额同比增速上涨21.7个百分点至24.3%，但出口数量下降1.4个百分点至6.3%，可能主要受价格贡献。而汽车在高基数影响下出口金额和出口数量同比分别较12月下降39.4和14.0个百分点，汽车降价可能是影响因素之一。手机出口金额同比下降17.8个百分点至-18.2%，出口数量同比下降6.5个百分点12.8%，形成一定拖累。

　　基数影响下进口增速回升。2023年1-2月进口金额合计3893.1亿美元，与2022年以及2021年相比，基数水平不高，进口增速回升受低基数的影响可能较大。分进口产品大类来看，高新技术产品进口金额增速上涨10.5个百分点至11.9%，机电产品上涨5.5个百分点至7.7%，农产品上涨0.4个百分点至-6.5%。从主要商品来看，集成电路量价齐升，进口金额和进口数量增速较上月分别上涨18.7、10.8个百分点至15.3%、16.8%。煤、肥料量价齐跌，进口金额增速较上月分别回落28.5、23个百分点至-5.1%、-4.0%，进口数量增速较上月分别回落30.1、46.5个百分点至22.9%、62.0%，量上的影响相对更大。内需层面来看，基建处于淡季，地方财力受限对传统基建的影响仍需持续跟踪；另一方面，当前房地产市场仍相对偏弱，需求受限。春节后，开工率逐步恢复，但整体节奏并不快，预计3月低基数影响消退后，进口增速或有回落。

　　风险提示：1）政策落地不及预期。2）海外金融市场风险。