华安证券-翔宇医疗-688626-业绩符合预期，产品结构改善，毛利率稳步提升-240426

　　事件：

　　公司发布2023年年报和2024年一季报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023年，公司实现收入7.45亿元（yoy+52%）、归母净利润2.27亿元（yoy+81%）、扣非归母净利润2.04亿元（yoy+162%）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　2024年一季度，公司实现收30入1.69亿元（yoy+18%）、归母净利润3907万元（+3%）、扣非归母净利润3648万元（yoy+12%）。

　　点评：

　　2023年公司产品平均出厂价大幅提升，高毛利品类保持高速增长

　　2023年公司康复理疗设备收入4.59亿元（yoy+56%），毛利率70.08%（+2.68pct）；康复训练设备收入2.05亿元（yoy+48%），毛利率66.94%（+3.74pct）；康复评定设备收入0.35亿元（yoy+67%），毛利率77.48%（+0.81pct）；经营及配件产品收入0.37亿元（yoy+23%），毛利率64.46%（+3.96pct）。

　　从各品类销量及平均售价看，均保持了较高的出厂价提升，以理疗类设备为例，2023年销量117590台，销量同比增长约3.66%，平均出厂价约0.39万元，售价同比增长约50.76%，这是公司每个品类销售毛利率提升的主要原因。从三大类康复器械的收入体量及各自的毛利率来看，体量较大、毛利较高的康复理疗类产品增速迅速，同时毛利率最高的康复评定类设备也保持了高速增长，高毛利品类收入占比的提升是公司综合毛利率提升的另一个原因。2024Q1公司销售毛利率约为68.82%，同比和环比维度均有所提升，我们预计公司品类间的收入结构的改善还在持续。

　　研发投入加大，24Q1专利收获颇丰

　　我们认为公司收入结构的改善，离不开公司持续的研发投入，对原有产品的升级和迭代。2023年公司研发投入1.07亿元（yoy+16%），研发投入占营业收入的比例为14.33%，2024Q1的研发费用率进一步提升至17.48%，全年维度预计也保持在15%左右。

　　2023年底，公司研发人员约511人，占总员工人数约28%。公司在总部安阳内黄、郑州、天津、南京、成都、深圳研发中心的基础上，开展上海、西安等研发中心的建设，实际矩阵化管理，按技术方向、工种类型，有效招揽和配置各类研发人才。2023年和2024年一季度，公司分别新增专利325项、88项，其中发明专利32项、27项，已累计获得专利1621项。

　　2024年，公司将聚焦冲击波、智慧OT康复、康复机器人、居家康复、脑机接口等中高端康复器械研发，持续推进和优化临床康复一体化解决方案。

　　战略布局深远，居家和海外后续有望成为第二增长曲线

　　公司此前也推出股权激励计划，增加对居家市场、海外市场团队的激励，这也是公司经营战略布局前瞻的体现。公司当前核心业务为国内医疗机构及院外B端客户康复医疗器械的研发及销售。公司已形成20大系列、600多种自有产品的产品结构，渠道广泛覆盖国内各级公立医疗、民营医院、基层医疗机构，以及高校医学院实训室、运动诊所，医疗美容院等非医类客户。我们预计，经过1-2年的培育，公司海外市场和居家板块也将贡献一定体量的收入，居家和海外将为公司打开第二增长曲线。

　　投资建议

　　我们增加对2026年业绩预测，预计2024-2026年公司收入分别为9.30亿元、11.54亿元和14.34亿元，收入增速分别为24.8%、24.2%和24.2%，2024-2026年归母净利润分别实现2.69亿元、3.39亿元和4.26亿元，增速分别为18.6%、25.8%和25.7%，2024-2026年EPS预计分别为1.68元、2.12元和2.66元，对应2024-2026年的PE分别为23x、18x和14x，公司是国内康复医疗器械的领军企业，先发优势大，品类全、渠道广、成本低，品牌效应初步形成，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　公司新产品推广不及预期风险。

　　公司行业竞争格局恶化风险。

　　公司临床专科康复需求采购不及预期风30险。