财通证券-周大生-002867-渠道持续扩张，黄金饰品高增-240430

　　事件：公司发布2023年报及2024一季报：2023年，公司实现营业收入162.90亿元，同比+46.52%；归母净利润13.16亿元，同比+20.67%；扣非归母净利润12.68亿元，同比+23.64%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2024Q1，公司实现营业收入50.70亿元，同比+23.01%；归母净利润3.41亿元，同比-6.61%；扣非归母净利润3.36亿元，同比-5.70%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　黄金饰品销售高增，线上业务增速亮眼：分产品看，2023公司素金首饰/镶嵌首饰/其他首饰/加盟管理服务/品牌使用费收入分别为137.20、9.18、3.61、2.38、8.62亿元，同比+62.01%/-29.40%/+25.19%/+2.78%/+38.24%；素金首饰/镶嵌首饰毛利率分别为8.66%/31.65%，同比+0.48/+0.20pct。分渠道看，加盟业务/自营线下业务/自营线上（电商）业务收入分别为119.72/16.17/25.08亿元，同比+44.31%/+51.29%/+62.25%。

　　渠道持续扩张，强化终端影响力：截至2023年末，公司品牌终端门店数量5106家，其中加盟门店4775家、自营门店331家，2023年度累计新增门店988家，累计撤减门店498家，净增加门店490家。截至2024Q1末，公司品牌终端门店数量4637家，其中加盟门店4368家、自营门店269家，公司终端门店数量较上年同期末净增加133家，较年初净增加21家。

　　IP产品投入加大，拓展用户群体：2023年，公司继续加大黄金产品在IP文创方向的研发力度，分别从“中国文化IP、国际艺术IP、卡通IP”等不同方向进行创意研发并积极推动产品上市营销。国际艺术IP方面，公司与法国国家博物馆联盟携手推出“莫奈花园”国际艺术珠宝系列。

　　投资建议：公司作为我国中高端珠宝领先品牌，省代模式&“经典店”多点发力加密下沉抢占市场，同时终端在钻石、黄金配货模型助力下保持较快周转。中长期强金价预期及婚庆需求释放将支撑黄金产品消费，助力公司业绩增长。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为14.96/16.95/18.94亿元，对应当前PE分别为12x/10x/9x，维持“增持”评级。

　　风险提示：终端需求不及预期、市场竞争加剧、终端拓店不及预期。