财通证券-邮储银行-601658-中收保持韧性，资产质量稳定-231029

　　事件：10月27日，邮储银行披露2023年三季报：2023年1-9月，公司实现营收2601.22亿元，同比增长1.2%，实现归母净利润756.55亿元，同比增长2.5%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】年化加权平均ROE为12.90%，同比下降1pct。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　业绩增速有所下滑。前三季度营收同比增长1.2%，23H1同比增长2.0%；归母净利润同比增长2.4%，23H1同比增长5.2%。业务拆分来看，净利息收入和净手续费及佣金收入持续贡献营收，前三季度分别同比增长3.1%、0.3%。净其他非息收入拖累营收，前三季度同比下降11.8%。业绩增长主要归因于规模扩张和拨备反哺，而净息差收窄、其他非息收入下滑和成本费用上升继续拖累业绩。

　　信贷投放保持景气，净息差韧性较强。前三季度净利息收入同比增长3.1%，较23H1提升0.8pct。信贷投放方面，9月末贷款总额同比增长12.1%，去年同期为12.3%，整体保持景气。具体来看，23Q3新增贷款1978亿元，同比多增370亿元。其中，23Q3对公贷款新增852亿元，同比多增119亿元，基建、绿色、制造业和科技创新等领域持续拉动信贷增长；23Q3零售贷款新增940亿元，同比多增285亿元，主要由个人小额贷款拉动。净息差方面，前三季度净息差为2.05%，较23H1下滑3bp，预计为负债端成本管控得当支撑净息差保持韧性。前三季度公司计息负债成本率为1.57%，较23H1持平，公司在把握存款成本下行的市场走势下，强化结构优化，9月末存款占负债比重较6月末提升0.24pct至93.70%。

　　中收保持韧性，其他非息收缩。净手续费及佣金收入增长放缓但仍具韧性，前三季度同比增长0.3%，23H1同比增长1.8%。剔除去年同期理财净值型产品转型一次性因素影响，前三季度中收同比增长16.1%，公司财富管理转型升级成效显著。净其他非息收入有所收缩，前三季度同比下降11.8%，23H1则同比增长0.02%，主要受公允价值变动损益和汇兑损益拖累，23Q3分别同比减少38.26亿元、14.51亿元。

　　资产质量保持稳定。9月末不良率环比持平为0.81%，资产质量保持稳定。年化不良生成率环比上升4bp至0.82%，新生成不良压力有所上升。，关注率环比持平为0.62%，逾期率环比下降4bp至0.92%，潜在不良压力较小。9月末拨备覆盖率环比下降17.37pct至363.91%，预计主要为拨备反哺利润所致，但整体仍处于同业前列。

　　投资建议：零售大行持续发力，业绩增长有韧性。公司坚守零售银行战略地位，凭借网点布局广泛的资源禀赋持续挖掘信贷需求，信贷增长有保障。同时公司积极推进财富管理转型升级，中收增长保持同业前列。我们预计公司2023-24年归母净利润同比增长6.2%、8.1%，对应2023-24年PB估值0.59倍、0.53倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：经济复苏不及预期，政策力度不及预期，地产风险化解不足，银行资产质量恶化