东兴证券-食品饮料行业：零食消费“降级”，开店空间仍大-231212

　　事件：今年以来，“性价比”概念持续受到市场关注，包括量贩零食的跑马圈地、穷游、军大衣的流行都一定程度上反映了消费者消费时变得更加理性和务实。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】近期，良品铺子宣布对其门店在售的300余款尖货产品会员价平均降价22%，最高降幅45%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）23年良品铺子受到量贩零食店冲击后盈利下滑明显，而量贩零食店的规模和业绩成翻倍增长，冰火两重天，因此，此降价策略看似是主动出击，实际是被动选择的结果。

　　量贩零食加速跑马圈地。根据企业官网最新数据，零食很忙门店数量6月突破3000家，10月突破4000家，4个月增加约25%；赵一鸣门店数达到2600以上且每月以200+的速度开店；而万辰生物在收购完老婆大人后门店超过4000家，零食有鸣的门店数量也超过2000家。目前，量贩零食处于快速跑马圈地阶段。因追求低价，量贩零食利润率低，极致的供应链管理和规模效应是致胜的法宝，因此，在愈演愈烈的竞争下，头部品牌压力增加，为了未来上市后更好的业绩表现，通过并购取得优势是更好的解决方案，也因此，今年11月量贩零食店赛道头部品牌“零食很忙”与“赵一鸣零食”宣布战略合并。

　　产业及资本均逐步重视量贩零食赛道。实际上很多休闲零食上市公司已经注意到平价零食对其的影响，并选择调整策略或主动拥抱平价零食店，非零食企业也嗅到机会纷纷布局。1、零食平台型公司主动降价或者开店直面竞争。例如，除了降价应对竞争，良品铺子推出零食量贩品牌“零食顽家”，构建量贩零食生态链并计划于2023年新开500家门店；去年12月底三只松鼠明确了高端性价比的战略，今年6月开设自营品牌社区零食店，正式进军零食集合店业务，目前，门店已突破150家，未来布局还会进一步提速。2、生产型公司积极拥抱量贩零食渠道。例如，盐津铺子很早就重视在量贩零食店的铺货，截至2022年底，零食很忙已经成了盐津铺子的第一大客户，销售额占盐津铺子总销售额的7.31%；截止8月底，洽洽也已有十几个单品在零食很忙、赵一鸣、老婆大人等门店试销，涵盖葵花籽、坚果和休闲食品等品类；甘源食品22年下半年开始全面拥抱零食量贩系统，成立零食直营部，改造供应链，重点拓展零食量贩店、会员店等渠道，与零食很忙、赵一鸣、零食有鸣等头部零食店达成深度合作；卫龙截至今年6月底已与62个知名零食系统渠道达成合作，2023年8月环比增长38.1%。3、其他行业积极进入量贩零食赛道。万辰集团原来的主业是菌菇，2022年8月，其创立了量贩零食品牌“陆小馋”，首次进入零食量贩赛道，随后其陆续以投资合作设立了优品、好想来、吖滴吖滴、陆小馋的量贩零食品牌，并于9月将这四个品牌合并，创建名为“好想来品牌零食”的新统一品牌，截止三季度已有3011家门店。9月29日，万辰集团还收购了零食量贩品牌“老婆大人”；家家悦也通过“悦记·好零食”进军量贩渠道，目前门店数近20家。

　　零食店行业存在3倍空间。iiMedia Research数据显示，2023年中国零食集合店市场规模为809亿元，预计2025年有望达到1239亿元。截至2023年10月，中国零食集合店门店数量已经突破2.2万家，加上良品铺子、三只松鼠、来伊份等品牌零食店，估计门店数大约3万多家。据我们测算，全国饱和门店数量约为10万家，这一趋势表明，线下零食店仍具备3倍的增长潜力，而平价零食店作为零食赛道新趋势将获得相较于行业更快的增速和更大的潜力。

　　投资建议：我们认为，虽然零食赛道存在“消费”降级的现象，但消费者消费零食的习惯正被逐渐密集的零食店培养起来，零食店开店空间较大。零食赛道市场容量大，能够快速适应新渠道的上市公司有望从中受益，受益标的包括：良品铺子、盐津铺子、甘源食品等。

　　风险提示：宏观经济下行，消费复苏不及预期等。