光大证券-电力设备新能源行业海外锂电产业链跟踪报告（一）：欧美电动化步伐是否放缓？-240311

　　一、海外车企电动化步伐放缓，意在何为？

　　1）AI等新技术方向出现。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】据彭博社报道，苹果停止了电动汽车开发计划，将原有团队转向AI。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2）海外老牌车企并非放弃电动化，而是过于激进的禁燃油车政策，叠加中国车企的成本优势及价格战对电动汽车行业产生定价压力，短期对海外车企盈利产生巨大压力，且电动化当前过度依赖中国锂电供应链。例如奔驰在24年3月的财报会上宣布将50%电动车销售占比的计划从2025年推迟到2030年；福特23年10月宣布推迟120亿美元的电动汽车投资计划，其中包括与SKOn合作建设第二家电池工厂。3）中国新能源车及锂电供应链的垂直整合使得成本优势明显，欧美难以追赶。随着各国本地化保护程度提高，后续出海模式将以在海外建厂为主，即便如此中国锂电制造仍具有全球成本优势。

　　二、欧美步伐放缓不等于放弃，碳关税和回收或成为其利器。

　　欧盟通过反补贴税、碳关税、新电池法等法规，弥补产业链成本鸿沟、培育本土产业链、通过技术扩散或技术迭代弯道超车等方式意图重新掌握主导权。欧盟于2023年10月决定对中国进口纯电动汽车发起反补贴调查，以决定是否对从中国进口的纯电动汽车征收反补贴税。美国新能源政策随执政党更替而摇摆，更多出于政治博弈考虑。拜登政府24年3月宣布调查网联汽车是否对美国构成国家安全风险。此前IRA补贴政策也对中国在内的国家有明确限制，同时鼓励其电动汽车制造本土化。

　　碳足迹或成为国际贸易新规，中国企业急需健全碳足迹管理。欧盟《新电池法》于2023年8月生效，自2027年起动力电池出口到欧洲必须持有符合要求的“电池护照”，记录碳足迹、供应链等信息；法规还对关键原材料设定了2030年达到一定回收材料使用比例的要求。中国锂电企业急需通过开展产品碳足迹评价、生产环节低碳化、供应链碳管理等方式应对《新电池法》的冲击。

　　碳关税成本增加显著，冲击中国企业盈利。据我们在报告《优势产业全球扩散，中国新能源出海扬帆起航——锂电行业系列深度报告（一）》中的测算，以24年3月8日国内碳交易市场成交价和电池成本、最新23年12月18日EU-ETS价格测算，若做好碳足迹管理的动力电池可能面临45-47元/kWh的碳关税税额；若未做好碳足迹管理（排放因子按照标准排放量1.5倍计算），则惩罚性税额可能达到68-71元/kWh，相当于50kWh的车增加约3500元碳成本。在目前电池成本大幅下降的情况下，碳关税成本占动力电池成本比重上升，碳足迹管理到位的LFP电池的碳关税成本也将达到当前电池成本的18%，对电池企业以及整车厂毛利率冲击较大，企业急需降低碳足迹。

　　投资建议：在欧美本地化政策加强、出海需求提升的背景下，中国新能源车和锂电产业链加速在国外建设产能，需要更加关注地缘政治风险。经过海外产能建设期后，国内企业有望形成更强的产业优势，但同时也需更多参与到国际规则和标准的制定中去，掌握产业链定价权后，更重要的是掌握全球碳排放、环保回收等规则制定的话语权。建议关注有望优先海外本地化布局的企业：宁德时代、亿纬锂能、国轩高科、科达利、恩捷股份、天赐材料。

　　风险提示：海外政策与税收风险；出海进度不及预期等。