华泰证券-中国海油-600938-持续增储上产，Q1净利同环比高增-240426

　　24Q1归母净利397亿元，同比+24%，给予A/H股“买入/买入”评级

　　中国海油于4月25日发布一季报，实现营收1115亿元，同比/环比+14.1%/+1.5%，归母净利397亿元（扣非后395亿元），同比/环比+24%/+52%（扣非后同比/环比+26%/+34%）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们预计公司24-26年归母净利润1429/1502/1547亿元，对应EPS3.00/3.16/3.25元（基于港币汇率0.91，分别为3.30/3.47/3.57港元），结合A/H股可比公司估值（Wind、Bloomberg一致预期24年平均11.7/8.0倍PE），考虑公司新项目成长性，给予公司24年12.6x/8.5xPE，A/H目标价37.8元/28.05港元，给予“买入/买入”评级。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　24Q1油气净产量稳步增长，提质降本效果卓越

　　24Q1公司油气净产量180.1百万桶油当量，同比+9.9%，其中石油液体/天然气产量140.7百万桶/229.5十亿立方英尺，同比分别+9.6%/+10.6%。公司实现油价同比+6.3%至78.75美元/桶，实现气价同比-7.8%至7.69美元/千立方英尺。公司桶油成本控制良好，24Q1同比-2.2%至27.6美元/桶，增储上产及提质降本助力单季度盈利同环比高增。公司24Q1油气销售收入899.8亿元，同比+21.4%，综合毛利率53.4%，同比+4.2pct。

　　增储上产持续，资本开支高增长带动未来产量

　　据一季报，公司24Q1获得2个新发现，并成功评价4个含油气构造，其中中国成功评价渤中8-3南，海外圭亚那Stabroek区块获得新发现Bluefin，进一步扩大区块东南部储量规模。24Q1完成资本开支290亿元，同比+17%，其中勘探/开发/生产分别为48/175/64亿元，同比-1%/+11%/+66%。据公司23年年报，24年计划资本开支1250-1350亿元，同比持续增长，24-26年规划净产量目标达7.0-7.2/7.8-8.0/8.1-8.3亿桶油当量，未来有望持续成长。

　　OPEC+减产格局延续，有望支撑2024年油价高位运行

　　据Wind，4月24日Brent/WTI原油期货价格88.02/82.81美元/桶，24年以来分别+14.3%/+15.6%，Q2以来Brent平均油价89.07美元/桶。3月初OPEC+决定将自愿减产协议延长至6月底，IEA预计24年全球石油收支平衡将从盈余转为轻微赤字，其中供给增量主要来自美国、加拿大、巴西及圭亚那，需求端中国将贡献约45%的增量。24Q1以来，地缘冲突等引发供应端潜在担忧，原油价格整体呈现上行趋势。我们认为OPEC+减产格局维持有望助力油价保持相对高位，公司有望充分受益。

　　风险提示：国际油价波动风险；新项目投产进度不达预期风险。