银河证券-公牛集团-603195-利润增速亮眼，传统业务深化发展、新业务布局快速突破-240426

　　事件：公司发布2023年年度报告及2024年一季度报告。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023年，公司实现营收156.95亿元，同比+11.46%；归母净利润38.7亿元，同比+21.37%；扣非净利润37.03亿元，同比+27.51%；基本每股收益4.36元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）23Q4，公司实现营收40.88亿元，同比+13.34%；归母净利润10.57亿元，同比+27.75%；扣非净利润10.8亿元，同比+36.43%。24Q1，公司实现营收38.03亿元，同比+14.06%；归母净利润9.29亿元，同比+26.27%；扣非净利润8.18亿元，同比+26.73%。

　　利润率同比持续提升，市场推广带动费用率增加。

　　毛利率：2023年，公司综合毛利率为43.2%，同比+5.2 pct。23Q4，单季毛利率为46.77%，同比+5.79 pct，环比+2.11 pct。24Q1，公司综合毛利率为42.16%，同比+5.01 pct，环比-4.61 pct。

　　费用率：2023年，公司期间费用率为14.41%，同比+1.76 pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为6.82% / 3.99% / 4.29% / -0.69%，同比分别变动+1.14 pct / +0.43 pct / +0.11 pct / +0.08 pct。24Q1，公司期间费用率为15.45%，同比+1.87 pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.42% / 4.19% / 4.54% / -0.7%，同比分别变动+1.05 pct / +0.2 pct / +0.68 pct / -0.05 pct。

　　扣非净利率：2023年，公司扣非净利率为23.6%，同比+2.97 pct。23Q4，公司扣非净利率为26.43%，同比+4.47 pct，环比+2.59 pct。24Q1，公司扣非净利率为21.51%，同比+2.15 pct，环比-4.92 pct。

　　电连接业务持续推动产品创新发展、渠道深化布局，业绩实现稳增。2023年，公司电连接业务实现73.87亿元，同比+4.77%。产品方面，公司持续推动产品焕新，转换器聚焦用户升级需求、细分场景的痛点需求、海外差异化需求三个方向持续迭代，数码配件坚持第三方精品战略，推出系列创新产品。渠道方面，公司目前拥有75万多家五金渠道售点、25万多家数码渠道售点，持续完善渠道布局，积极开发新渠道网点，推动不同渠道依托各自核心品类优势实现多品类协同，赋能终端强化经营能力。

　　打造智能无主灯为核心的产品生态，智能电工照明业务渠道变革驱动成长。2023年，公司智能电工照明业务实现79.02亿元，同比+15.37%。产品方面，公司持续打造以智能无主灯为核心的智能前装用电产品生态，包括了墙壁开关插座、LED照明、浴霸、智能门锁、智能晾衣机等全屋前装产品，针对消费者需求创新产品，不断强化产品竞争力。渠道方面，公司目前拥有超过12万家装饰渠道售点，积极顺应消费趋势向家装公司等方向拓展，向县镇市场下沉，并大力推动门店综合化、专卖化升级。沐光无主灯专业渠道完成了系统性的营销网络建设工作，快速组建了近百人的专业团队，目前门店已经基本覆盖全国省会城市、大部分地级市以及经济发达区域。

　　新能源业务快速丰富产品线，不断迭代提升综合实力。2023年，公司新能源业务实现3.8亿元，同比+148.64%。产品方面，公司围绕电动汽车全面场景化充放电体验，不断完善产品布局，并在储能业务全面发力，先后布局针对欧洲市场的家庭储能以及针对国内市场的工商业储能。渠道方面，公司大力拓展店等专业分销商，截至报告期末，累计开发终端网点1.7万余家，初步建成了遍及城乡的销售服务网络；B端渠道重点围绕覆盖机关事业单位、企业、物业、充电场站等场景的客户开发，截至报告期末，累计开发运营商客户1,500余家。

　　投资建议：公司持续深化渠道布局，以用户需求为核心不断创新产品，传统业务稳健成长，无主灯、新能源等新业务快速发展，预计公司2024 / 25 / 26年能够实现基本每股收益5.06 / 5.78 / 6.72元，对应PE为21X / 19X / 16X，维持“推荐”评级

　　风险提示：原材料价格大幅波动的风险，新业务拓展不及预期的风险，市场竞争加剧的风险