银河证券-顾家家居-603816-提效育能促进利润率向好，内外贸转型变革实现成长-240430

　　事件：公司发布2023年年度报告及2024年一季度报告。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023年，公司实现营收192.12亿元，同比+6.67%；归母净利润20.06亿元，同比+10.7%；扣非净利润17.81亿元，同比+15.34%；基本每股收益2.44元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）23Q4，公司实现营收50.76亿元，同比+19.49%；归母净利润5.05亿元，同比+23.46%；扣非净利润4.16亿元，同比+58.29%。24Q1，公司实现营收43.5亿元，同比+10.04%；归母净利润4.2亿元，同比+5.02%；扣非净利润3.76亿元，同比+10.29%。

　　越南产能快速释放贡献积极作用，公司整体盈利能力持续向好。

　　毛利率：2023年，公司综合毛利率为32.83%，同比+2 pct。23Q4，单季毛利率为34.18%，同比-1.48 pct，环比+0.42 pct。24Q1，公司综合毛利率为33.08%，同比+0.95 pct，环比-1.1 pct。公司越南产能持续释放，供应链逐步完善，提效降本实现大幅强化，23年越南利润倍增，带动外销毛利率同比+4.68 pct，预计未来仍将持续贡献。

　　费用率：2023年，公司期间费用率为20.68%，同比+1.3 pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为17.52% / 1.79% / 1.38% / -0.01%，同比分别变动+1.13 pct / -0.22 pct / -0.29 pct / +0.68 pct。24Q1，公司期间费用率为21.96%，同比+0.5 pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为17.41% / 3.32% / 1.42%/ -0.19%，同比分别变动+0.52 pct / +1.46 pct / -0.16 pct / -1.33 pct。

　　扣非净利率：2023年，公司扣非净利率为9.27%，同比+0.7 pct。23Q4，公司扣非净利率为8.2%，同比+2.01 pct，环比-1.83 pct。24Q1，公司扣非净利率为8.63%，同比+0.02 pct，环比+0.43 pct。

　　内销结构性+运营型增长双轮驱动，外销提效实现稳增。内销方面，2023年公司实现109.35亿元，同比+6.13%。公司优化传统渠道结构，加速融合大店布局，积极进驻购物中心等新渠道，并全面推进整装渠道合作。截至2023年末，公司拥有6,946家门店，同比+203家。外销方面，2023年公司实现75.15亿元，同比+6.84%。公司聚焦北美、英国、澳新、西欧、日本核心战略市场，持续深化大客户合作，并积极开拓新客户。同时，公司首次在印度打造两家KUKAHOME标杆大店，未来将持续探索自有品牌出海模式。

　　高潜品类维持快速成长，多空间持续发力。2023年，公司沙发/床类产品/集成产品/定制家具分别实现93.5 / 41.04 / 30.28 / 8.8亿元，同比分别+4.21% /+15.36% / +0.39% / +15.57%，预计沙发中功能沙发实现快速增长。客厅空间方面，公司将多维度打造一体化全屋空间产品、软定融合套餐等，持续提升客单值及增加场景化呈现。卧室空间方面，公司重新定义“整体卧室”全新店态，作为主要增量渠道进行突破，贯彻“高端引领、深耕细分、拓宽边界”策略。定制方面，公司推行“以价换量”策略，聚焦一体化整家套餐，重点提升橱衣连带、门墙连带、五金占比、中高端门板占比及融合套餐的占比，提升客单值。

　　投资建议：公司为软体家居龙头，具备全方位竞争优势，大家居战略路径清晰，持续推进品牌、产品及渠道建设，内外销协同持续扩张，预计公司2024 /25 / 26年能够实现基本每股收益2.82 / 3.2 / 3.59元，对应PE为12X / 10X /9X，维持“推荐”评级。

　　风险提示：原材料价格大幅上涨的风险，渠道拓展不及预期的风险，地产市场及家居消费不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。