天风证券-地素时尚-603587-延续高分红，期待经营质量提升-240531

　　公司发布2023年年报及24年一季报

　　公司24Q1收入5.37亿元，同减12.0%；归母净利1.10亿元，同减33.0%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　公司23Q4收入8.03亿元，同增17.9%；归母净利0.80亿元，同增761.1%；23年收入26.49亿，同增10.4%；归母4.94亿，同增28.3%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　23年公司派发现金红利4.21亿元，分红率85.27%。

　　23年营收分渠道，线上收入3.97亿，同增29.5%，毛利率76.8%，同增1.0pct；线下收入22.48亿，同增7.7%，毛利率74.1%，同减1.2pct。

　　分品牌，DA收入14.26亿，同增8.9%，毛利率75.2%，同减1.1pct；DM收入1.52亿，同减7.4%，毛利率80.8%，同增0.1pct；DZ收入10.20亿元，同增14.5%，毛利率72.3%，同减0.6pct；RA收入0.47亿元，同增56.1%，毛利率81.9%，同减0.2pct。

　　23年毛利率74.5%，同减0.9pct；净利率18.6%，同增2.6pct。

　　销售/管理/研发/财务费用率为40.5%/7.1%/3.2%/-2.1%，同比-3.2pct/+0.1pct/+0.2pct/-0.2pct。

　　渠道扩张填补空白市场，内生外延打造时尚集团

　　公司通过策略性发展优质经销商，填补直营终端尚未达到的市场区域，初步形成了“一二线城市为核心，三四线城市并举”的全国性营销网络规模。

　　公司未来将继续全力推行卓越零售支持，不断加强市场推广力度，考虑构建智慧供应链，尝试自创或引入新的品牌和业务，内生外延式打造时尚集团；坚守创新和品质DNA，提升品牌力；严格挑选、优化设计师团队，并注重全方位设计人才培养，持续加大对产品研发投入，加速研发创新。

　　调整盈利预测，维持“买入”评级

　　公司已实现消费者数字化运营的智能基建应用，深化了供应链业务数字化能力，完善了商品前后端的衔接，为管理层提供数据洞察及智能决策支持。此外，公司率先搭建消费者数字运营体系并不断对其优化，实现了对消费者差异化、精细化运营，明确了不同品牌的运营人群及营销优先级。考虑到公司24Q1业绩承压，我们调整盈利预测，预计公司24-26年归母净利为5.1/5.7/6.5亿元（24-25年前值为5.75/6.56亿元），EPS为1.1/1.2/1.4元/股（24-25年前值为1.2/1.4元/股），对应PE为12/11/9X。

　　风险提示：品牌形象受损的风险；宏观经济等因素引致业绩下滑的风险；经销商管理及稳定合作的风险等