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事件:山西汾酒发布2023年年报及2024年一季报,23年实现总营收319.28亿元,同比增长21.8%,归母净利润104.38亿元,同比增长28.93%,公司拟每股派发现金红利4.37元(含税)。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】24Q1实现总营收153.38亿元,同比增长20.94%,归母净利润62.62亿元,同比增长29.95%,Q1收入端符合我们此前预期、利润端增长超出我们此前预期。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
23年圆满收官,中高价酒类量价齐升。公司持续市场精耕细作,逐步形成“一轮红日、五星灿烂、清香天下”的市场结构。分产品看,23年中高价酒类/其他酒类营收分别为232.0/85.4亿元,同比增长22.6%/20.2%,青花系列销售占比达到46%,收入增速估计明显快于公司平均增速,品牌高端化成效突出。分市场看,23年省内/省外市场营收120.8/196.6亿元,同比增长20.4%/22.8%,公司进一步推动全国化进程,十亿元级市场持续增加,长江以南核心市场收入同比增长超过30%。拆分量价看,23年酒类销量/均价分别同比提升16.3%/4.8%,其中中高价酒类销量/均价同比提升11.3%/10.1%、呈现量价齐升态势。
24Q1高基数下表现优异。估计24Q1青花系列引领收入增速、青20/25表现较优,腰部产品中老白汾保持较快增长,巴拿马、玻汾发展相对稳健。24Q1中高价酒类/其他酒类营收118.6/34.4亿元、同比增长24.9%/9.9%,省内/省外市场营收分别为56.0/97.0亿元,同比增长11.4%/27.6%,省外市场势能持续向上。
24Q1青花引领下毛利率提升,现金流充裕。1)23年/24Q1销售毛利率75.31%/77.46%,同比基本持平/+1.9pct,24Q1毛利率提升主要系青花放量、占比提升。23年/24Q1销售费用率分别为10.1%/7.5%,同比-2.9/-0.5pct,公司加强费用投放效率、23年广告宣传费较22年减少。管理及研发费用率为4.1%/2.2%,同比-0.8pct/基本持平。综合看23年/24Q1销售净利率32.8%/40.9%,同比+1.64/+2.75pct,盈利弹性持续释放。2)23年/24Q1销售现金回款301.3/142.0亿元,同比增加4.9%/44.7%,经营活动现金流净额72.3/70.4亿元,同比-29.9%/+105.1%,24Q1回款增速明显快于收入、现金流充裕。截至24Q1末合同负债55.9亿元,同比23Q1末提升约34%。
盈利预测、估值与评级:公司定调24年营收增长目标20%左右,有望延续高质量发展。考虑业绩弹性继续释放,上调2024-25年归母净利润预测为130.8/155.2亿元(较前次预测上调4.4%/2.3%),新增26年归母净利润预测182.8亿元,折合EPS为10.7/12.7/15.0元,当前股价对应P/E为23/19/16倍,维持“买入”评级。
风险提示:青花系列增长不及预期,省外扩张不及预期,实际动销不及预期
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