西部证券-1季度财政数据点评：提振需求仍待财政发力-240423

　　财政收入跌幅扩大，受特殊性因素拖累。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1季度一般公共预算收入同比下降2.3%，较2023年4季度同比跌幅-1%扩大。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）1季度名义GDP维持同比4.2%的偏低增长，对财政收入带动不大（图表1）。财政收入跌幅扩大主要受特殊因素拖累[1]，2022年制造业中小微企业部分缓税在2023年前几个月入库抬高了基数，2023年年中出台的4项减税政策对今年财政收入形成翘尾减收等。扣除特殊性因素影响后，一般公共预算收入可比增长2.2%左右，延续恢复性增长态势。

　　土地出让收入同比下降，过去几个季度跌幅总体上呈现收窄态势。1季度土地出让收入同比下降6.7%，较2023年4季度跌幅-4.3%扩大，但是仍然比去年前三个季度跌幅收窄。2022年2季度以来，土地出让收入跌幅总体上呈现收窄趋势（图表2）。今年土地出让收入可能继续下滑，但是全年跌幅可能小于去年。

　　财政赤字同比扩张力度回落，受政府融资进度偏慢拖累。1季度，一般公共预算赤字同比扩张3405亿元，政府性基金赤字同比收缩2837亿元。两项合计，广义赤字同比增加568亿元，扩张力度较去年4季度明显减弱（图表3）。财政扩张力度偏弱主要因为年初以来政府债券发行进度偏慢。1季度，政府债券净融资13584亿元，比去年同期减少4709亿元（图表4）。对于地方专项债发行偏慢，财政部表示，“一季度发行规模小于往年，一方面是以往年度为应对疫情冲击等特殊因素影响，加大年初发行规模，另一方面也与地方项目建设资金需求、冬春季节施工条件、债券市场利率等因素相关”。对于超长期特别国债，财政部表示，将“根据超长期特别国债项目分配情况，及时启动超长期特别国债发行工作。”

　　财政扩张力减弱给1季度财政支出造成拖累。1季度，一般公共预算支出同比增长2.9%，增速较2023年4季度同比增速9.2%回落；政府性基金支出同比下降15.5%，较2023年4季度同比增速15.5%大幅下滑（图表5）。一般公共预算中基建相关支出同比增速有所回落（图表6）。

　　提振需求仍待财政发力。年初以来，财政赤字同比扩张力度回落、财政支出增速回落，导致财政对于总需求提振作用减弱。尽管1季度实际GDP增长较快，但是名义GDP增速并未改善。从全年看，今年财政预算安排政府债券发行量和广义财政赤字率较去年扩大，财政扩张仍是今年国内需求最大的边际变量。如果政府债券发行和赤字率得到落实，将进一步提振国内需求，名义GDP增速有望回升。

　　风险提示：财政政策力度不及预算、财政政策发力滞后。