民生证券-继峰股份-603997-系列点评六：业绩同比高增，座椅量产加速-240427

　　事件：公司披露2023年报：2023年实现营收215.71亿元，同比+20.06%；归母净利润2.04亿元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润2.22亿元，同比扭亏为盈；其中2023Q4实现营收56.32亿元，同比+14.20%，环比+2.35%；归母净利润0.50亿元，同比扭亏为盈，环比-30.71%；扣非归母净利润0.50亿元，同比扭亏为盈，环比-26.40%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　座椅量产顺利深度整合成效渐显。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司2023营收同比+20.06%，其中2023Q4营收同比+14.20%，环比+2.35%。我们判断同环比增长受益于全球主要汽车市场需求的复苏，及公司以乘用车座椅业务为核心的战略新兴业务在2023年度实现量产，并开始贡献收入。2023年扣非归母净利润2.22亿元，同比扭亏为盈，其中2023Q4扣非归母净利润同比扭亏为盈，环比-26.40%，大幅扭亏为盈主要系随着公司自2023年初起采取的各业务板块整合深化的措施逐步取得成效，与客户协商的价格补偿机制持续落实，公司盈利能力显著提升；环比下降主要系公司在座椅业务领域因新项目定点的持续积累而加大对研发、新生产基地建设。

　　公司2023年毛利率达14.75%，同比+1.66pct，其中2023Q4毛利率15.44%，同比+0.08pct，环比+0.34pct，我们判断同环比增长受益于公司自年初起采取的各业务板块整合深化的措施逐步取得成效，与客户协商的价格补偿机制持续落实。费用方面，2023年研发费用达4.22亿元，同比+12.07%，对应研发费用率同比-0.14pct至1.96%，研发费用增长主要系在乘用车座椅领域随新项目定点的持续积累而加大研发。2023年销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比-0.03pct、+0.33pct、+0.99pct至1.43%、7.94%、2.11%。

　　智能电动突围座椅国产替代空间广阔。公司先后于2021年10月、2022年7月、2022年11月获得三家新能源主机厂座椅总成项目定点，在乘用车座椅业务领域实现从0到1的突破并快速拓展；2023年2月联合格拉默突破奥迪PPE全球供应体系，实现传统豪华品牌从0到1突破，乘用车座椅业务加速；2023年3月新增原客户的新车型定点，体现了客户对公司在合作过程中产品及服务能力的认可；2023年6月首获一汽大众座椅总成项目定点，实现从新能源到传统燃油车领域的全面覆盖；2024年2月再次获得原客户新车型定点。2023年5月乘用车座椅业务实现量产，5-12月累计交付6.5万套，实现营收6.55亿元，截至2024年3月31日公司累计乘用车座椅在手项目定点9个，生命周期总金额达571-618亿元，一般车型生命周期为5-7年，在手订单如在同一年量产，可实现年收入88-114亿元，为继峰本部2023年收入的220%-285%，收入增量显著。

　　全面协同剑指全球智能座舱龙头。公司2018年收购德国格拉默，2019年完成交割并于2019Q4开始并表，2020年开启全面整合，2023年随格拉默全球COO李国强先生上任后，以提高盈利能力为目标，强力推动全面降本增效措施的具体落地，主要措施包括：1）过调整产能布局，重新梳理各产品线，提高产能利用率和生产效率；2）加强采购等供应链管理，推进采购向低成本区域转移；3）推行“卫星计划”，增加管理部门能力，并加强各区域管理人员“沉到一线”；4）提升工艺能力，深化工厂VAVE；5）积极落实与客户协商的原材料价格上涨的补偿机制；6）加强细化财务月度实际数据与预算数据差异分析等，从而达到经营效益的持续提升。同时格拉默和继峰联合开拓市场，产品相互赋能，客户相互导入，共同提升市占率。面对汽车行业电动智能百年大变革，公司积极拥抱，横向拓展乘用车座椅、音响头枕、隐藏式电动出风口、隐藏式门把手、车载冰箱、移动中控系统和扶手、3DGlass玻璃技术等智能化新品，纵向布局智能家居式重卡座舱、电动出风口、隐藏式门把手、车载冰箱等，并突破特斯拉、蔚来、理想等造车新势力，长期来看“大继峰”有望充分发挥格拉默百年积淀的座椅等技术优势和继峰的民企灵活机制冲击智能座舱市场，剑指全球龙头。

　　投资建议：整合成效渐显，新产品和新客户加速拓展，“大继峰”（继峰+格拉默）未来有望成为全球智能座舱龙头，预计公司2024-2026年收入为242.50/287.50/319.50亿元，归母净利润为4.09/8.64/11.76亿元，对应EPS为0.32/0.68/0.93元，对应2024年4月26日13.05元/股的收盘价，PE分别为40/19/14倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：乘用车行业销量不及预期；整合进展不及预期；客户拓展情况不及预期；行业竞争加剧；原材料成本提升等